ANALİZ- TCMB 2026 4. Enflasyon Raporu (İş Yatırım)

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) yılın dördüncü ve son Enflasyon Raporu sunumunda 2026 yılı enflasyon tahminini 1,5 yüzde puan artırarak %29,5'e, 2027 tahminini 6 yüzde puan artışla %21'e, 2028 tahminini 4,5 yüzde puan artışla %13,5'e yükseltti. 2027 ve 2028 yılları için ara dönem hedefleri de güncellenen tahminlere eşitlendi. Dolayısıyla önümüzdeki iki yıl için Orta Vadeli Program (OVP) öngörülerinin TCMB tarafından olduğu gibi benimsendiğini görüyoruz. Karşılaştırmak adına İş Yatırım tahminleri 2026 sonu için %29,8, 2027 için %23,0, 2028 için %24 düzeyinde. 2028 yılındaki büyük fark TCMB'nin uzun vadeye yönelik yapısal iyimserliği ve seçim döngüsünde (ölçülü) genişleyici politikalar beklentimiz ile alakalı.

Önceki raporda %28 düzeyinde olan 2026 sonu enflasyon tahmininin %29,5'e yükseltilmesiyle TCMB piyasa tahminlerini yakalıyor. Malumun ilanı olan bu güncelleme petrol, petrol dışı emtia ve gıda fiyatlarının TCMB'nin önceki öngörülerinden daha yüksek seyretmesi ile alakalı. Akaryakıt tarafı bir yana, Avrupa doğalgaz (Hollanda TTF) fiyatlarındaki sert yükseliş LPG ve tüp gaz kaynaklı baskı yarattı. Taze sebze fiyatları da Kasım ayı beklentisini yukarı çekiyor. Yeni tahmin patikasını yapay zeka yardımıyla sayısallaştırdığımızda Kasım ayı için TCMB'nin aylık enflasyon tahminini zımnen %1,25 civarında hesaplıyoruz. İş Yatırım beklentisi ise şimdilik %1,15.

2027 tahmini kağıt üzerinde büyük bir güncellemeyle %21 düzeyine gelmiş olsa da OVP hedefini birebir yansıttığı için sürpriz değil. Tahmine temel teşkil eden küresel büyüme, petrol ve gıda enflasyonu varsayımlarını makul buluyoruz. Yıllık ortalama Brent petrol varil fiyatı varsayımı 11,2 dolar artışla 87,6 dolara yükseltilmiş. Yıl ortası vadeli piyasa fiyatlaması da 84 dolar civarında olduğu için temkinli bir varsayım olduğu söylenebilir. Gıda enflasyonu varsayımı ise %19'dan %24'e yükseltiliyor. Gıda tarafı İş Yatırım varsayımından 1 puan yukarıda. Buna rağmen TCMB'nin 2027 yılı manşet enflasyon tahmininin piyasadan 3 puan, İş Yatırım'dan 2 puan aşağıda kalması ekonomi politikaları ve enflasyon ana eğiliminin seyri ile ilişkili olabilir. 2027 için için enflasyon beklenti patikamız Şubat ayına kadar TCMB'ye paralel, Mart ayından itibaren daha yukarıda seyrediyor. 

Toplantının sunum bölümünde jeopolitik gelişmeler kaynaklı arz şoklarına, iktisadi faaliyetteki yavaşlamaya, dış ticaret açığındaki büyümeye, enflasyon ana eğilimindeki iyileşmeye ve yakın dönemde finansal istikrarı desteklemeye yönelik tedbirlere değinildi. Toplantının soru-cevap bölümünde TCMB Başkanı Fatih Karahan çeşitli uluslararası toplantılarda yaptığı yorumların bir bölümünün yanlış anlaşıldığını, kur politikasına yönelik kayda değer bir değişiklik yapılmadığını vurguladı. Yabancı yatırımcı portföy çıkışının yönetilebildiğini, esas önemli olanın yerleşik yatırımcının dövize yönelmemesi olduğunu vurguladı. Karahan'ın ifadeleri faiz indirimleri devam ederken yerleşiklerin dövize yönelimini sınırlamak için stopaj indirimine gidilebileceğini düşündürüyor.

Başkan Yardımcısı Yunus Emre Akgündüz ise kredi büyüme limitlerindeki gevşemenin finansal istikrara katkısının yanı sıra parasal aktarım mekanizmasını (yani politika faizi değişim etkilerini) kuvvetlendirecek bir normalleşme adımı olarak görülmesi gerektiğini ifade etti. 2027 yılında kredi miktar büyümesini gevşeten adımların süreceğini tahmin ediyoruz.

Piyasanın genel kanısı ile uyumlu olarak TCMB'nin 10 Aralık Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında 100 baz puan faiz indireceğini tahmin ediyoruz. Baz senaryomuzda 2027 yılının 8 PPK toplantısında 100'er baz puan faiz indirileceğini ve yıl sonunda politika faizinin %27 düzeyine inmiş olacağını öngörüyoruz.