ANALİZ- Orzaks Toplantı Notları (Ziraat Yatırım)

Orzaks, 3Ç2026 sonuçlarının ardından dün bir analist toplantısı düzenledi. Toplantıda şirketin pazar konumu, finansal sonuçları, üretim kapasitesi, yurt dışı yatırımları ve orta vadeli beklentileri öne çıktı.

Toplantıda Öne Çıkanlar

Güçlü pazar konumu. Şirket, Türkiye takviye edici gıda pazarında kutu bazında %22 payla lider konumda bulunuyor. Yönetimin paylaştığı verilere göre 9A26 döneminde pazarın 76,8mn kutuluk satışının 16,9mn kutusunu Orzax ürünleri oluşturdu. Yaklaşık 32 bin eczaneye erişim ve sağlık profesyonelleriyle kurulan ilişkiler şirketin pazar konumunu destekliyor.

Üretim kapasitesi artıyor. Esenyurt'taki mevcut 30mn kutu/yıl kapasiteye aynı büyüklükte yeni kapasite eklenmesiyle toplam yurt içi kapasite 60mn kutuya çıkacak. Mevcut kapasite kullanım oranının %96 olduğu belirtildi. Yeni hatların 2026'nın son çeyreğinden itibaren kademeli devreye alınması planlanıyor. Kazakistan'da 2028'de tam kapasiteye ulaşması beklenen olan 30mn kutuluk tesisle birlikte toplam kapasite 90mn kutuya ulaşabilecek.

Yurt dışı büyüme öncelikli. Şirket 55 ülkeye ihracat gerçekleştiriyor. 9A26'da yurt dışı satışlar yıllık %103 artarak 717mn TL'ye ulaştı.

Satışlarda mevsimsellik etkisi. Yönetim, ikinci çeyreğin yılın en zayıf dönemi olduğunu ve 2024-2025 döneminde yıllık satışların yaklaşık %59 - %66'sının ikinci yarıda gerçekleştiğini belirtti. Bu nedenle çeyrekler arası karşılaştırmalarda mevsimsellik dikkate alınmalı.

Fiyatlama ve yeni büyüme fırsatları. Yönetim, takviye edici gıdaların ilaç sektöründeki fiyat düzenlemelerine tabi olmamasının maliyet artışlarını satış fiyatlarına yansıtma konusunda esneklik sağladığını belirtti. Yurt dışı tarafta ise Turquality programı kapsamında sağlanan pazarlama ve tanıtım teşviklerinin yeni pazarlardaki büyümeyi desteklemesi bekleniyor.

Sektörde yüksek büyüme potansiyeli. Şirket'in paylaştığı sektör tahminlerine göre Türkiye takviye edici gıda pazarının 2025 yılındaki 1,57 milyar USD seviyesinden 2030 yılında 2,54 milyar USD'ye ulaşması ve yıllık bileşik %10,1 büyümesi bekleniyor. Türkiye'de kişi başına yıllık takviye edici gıda harcamasının 18 USD ile Almanya'daki 103 USD ve ABD'deki 201 USD seviyelerinin oldukça altında bulunması, uzun vadede penetrasyon artışına bağlı büyüme potansiyeline işaret ediyor.

Yatırımlar ve Yeni Ürünler

Kazakistan'daki üretim tesisi için yaklaşık 35mn EUR yatırım öngörülüyor. Bunun 25mn EUR'luk kısmının EBRD finansmanıyla karşılanması planlanıyor. Özbekistan'da %70 payla kurulan şirketin ve Rusya ile Körfez ülkelerindeki satış faaliyetlerinin yurt dışı büyümeyi desteklemesi hedefleniyor. Yönetim, gelişmekte olan pazarlarda doğrudan satış organizasyonunu, gelişmiş pazarlarda ise öncelikle dijital kanalları tercih ediyor.

Şirket, biyoteknolojik hammadde üretimi kapsamında geliştirdiği 22 probiyotik suşun beşi için izin süreçlerini tamamlamıştır. Yönetim, söz konusu çalışmaların da dahil olduğu biyoteknolojik hammadde projeleri kapsamında 1,5 milyar TL tutarında teşvik paketi alındığını belirtmiştir. Ayrıca Shiniq markasıyla dermokozmetik pazarına girilirken, sporcu ürünleri kategorisinin lansmanının 2027 başında gerçekleştirilmesi planlanmaktadır. İlaç sektöründe ise Lilyum İlaç'ın %51 payının devralınmasına yönelik görüşmeler ve durum tespiti süreci devam etmektedir.

Beklentiler

Yönetim, 2025 yılında 25,5mn kutu seviyesinde gerçekleşen toplam satış hacminin 2026'da 32,3mn, 2027'de 38mn ve 2028'de 43,6mn kutuya ulaşmasını öngörüyor. Projeksiyonlar, 2025-2028 döneminde yıllık bileşik %19,5 hacim büyümesine işaret ediyor. 2028 yılı satış tahmini, Türkiye'deki 60mn kutuluk üretim kapasitesinin yaklaşık %73'üne karşılık geliyor. Kazakistan'daki 30mn kutuluk yeni tesisin mevcut satış projeksiyonlarına dahil edilmemesi ise orta vadeli büyüme açısından ilave potansiyel sunuyor.

Finansal Sonuçlar ve Nakit Akışı

Orzax'ın 3Ç26 satış gelirleri yıllık %22 artışla 2.835mn TL'ye, ana ortaklık net karı %23,4 artışla 727mn TL'ye yükseldi. Çeyrekte 229mn TL yatırım faaliyetlerinden gelir ve 157mn TL net vergi geliri net karı destekledi. 9A26'da satış gelirleri %30,4 artışla 7.613mn TL'ye, FAVÖK %20,6 artışla 2.445mn TL'ye ve ana ortaklık net karı %31 artışla 1.050mn TL'ye ulaştı. Brüt kar marjı %65,5 olarak gerçekleşirken, pazarlama giderlerinin hasılata oranının %27,8'den %30,6'ya yükselmesiyle FAVÖK marjı 2,6 puan gerileyerek %32,1'e indi.

9A26 sonunda net borç 2025 sonundaki 3.328mn TL'den 2.182mn TL'ye gerilerken net borç/FAVÖK 0,65x seviyesinde gerçekleşti. İşletme faaliyetlerinden 1.181mn TL nakit girişi sağlanmakla birlikte, ilişkili taraf alacaklarındaki çözülmenin pozitif etkisi bulunuyor. Yönetim, yaklaşık 131 gün olan tahsilat süresini kısaltmayı ve stok yönetiminde verimliliği artırmayı hedefliyor. Ecza deposu alacaklarının sigortalanması tahsilat riskini sınırlayan unsurlar arasında.

Değerlendirme

Orzaks'ın pazar liderliği, yüksek brüt kar marjı, kapasite artışı ve ihracat yatırımları büyüme görünümünü destekliyor. Bununla birlikte artan pazarlama giderleri, ihracatın görece düşük marjlı yapısı ve işletme sermayesi ihtiyacı karlılık ile nakit dönüşümü açısından izlenmesi gereken başlıklar. Önümüzdeki dönemde yeni kapasitelerin devreye alınması, ihracat hacmindeki büyüme ve faaliyet giderlerinin satışlara oranındaki seyir, şirketin büyüme performansı ve karlılık görünümü açısından belirleyici olacak.

Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.