HİSSE DEĞERLENDİRMESİ- Fiba Yatırım, MLP Sağlık için hedef fiyatını 728,50 TL ve tavsiyesini "Endeksin Üzerinde Getiri" olarak korudu

Beklentilerin Üzerinde Güçlü Sonuçlar

MLP Sağlık (MPARK TI), 3Ç26'da beklentilerin %2 üzerinde 18.189 mn TL ciro (yıllık +%7, çeyreklik +%3), beklentilerin %7 üzerinde 5.700 mn TL FAVÖK (yıllık +%10, çeyreklik +%12) ve beklentilerin %43 üzerinde 2.225 mn TL net kâr (yıllık +%6, çeyreklik +%54) açıkladı. Net kâr, beklentilerin üzerindeki operasyonel sonuçlar ve Samsun Medikal'in yılın ilk altı ayında azınlık paylarına düşen net kârının, azınlık hisselerinin Eylül 2026'da devralınmasıyla birlikte ana ortaklık paylarına dahil edilerek raporlanmasının etkisiyle beklentileri aştı.

Hasta sayısı ve ortalama ayaktan hasta fiyatlarındaki artış büyümeyi destekledi. 3Ç26'da toplam hasılat, yurt içi gelirlerdeki büyümenin katkısıyla yıllık %7 artarak 18.189 mn TL oldu. Ayaktan hasta hasılatı yıllık %12, yatan hasta hasılatı ise %5 arttı. Yabancı sağlık turizmi gelirleri yıllık %8 azalırken, yurt dışından gelen hasta sayısı %1 yükseldi. 3Ç26'da ayaktan hasta ziyaretleri %5,1, yatan hasta sayısı ise %5,2 arttı.

FAVÖK marjı doktor maliyetlerindeki artışa rağmen güçlü seyretti. FAVÖK marjı, hasta miksindeki değişim ve maliyet verimliliği çalışmalarının etkisiyle yıllık 0,8 puan artarak %31,3 oldu. Doktor maliyetlerinin satışlara oranı yıllık 228 baz puan artarak %28,4 olurken, malzeme giderlerinin hasılata oranı 86 baz puan azalarak %10,1'e, personel giderlerinin satışlara oranı ise 201 baz puan azalarak %18'e geriledi. Doktorların bordroya geçişi sürecinde diğer gider kalemlerinde sağlanan verimlilik, marjlardaki güçlü seyrin devamını destekledi.

İşletme sermayesindeki dönemsel bozulma nakit akışını olumsuz etkiledi. 3Ç26'da işletme sermayesinin satışlara oranı dönemsel etkilerle çeyreklik 5 puan, yıllık 4 puan artarak %8'e yükseldi. İşletme sermayesi ihtiyacındaki artışın etkisiyle serbest nakit akışı 3Ç26'da -900 mn TL ile negatife döndü. 4Ç26'da işletme sermayesindeki normalleşmeyle pozitif nakit akışına geçilmesini ve şirketin 2026 yılını pozitif nakit akışıyla tamamlamasını bekliyoruz.

Lightyear çıkışı gerçekleşti ve Samsun Medikal paylarının tamamı alındı. Lightyear'a ait, MPARK sermayesinin %14,04'üne karşılık gelen 26.821.957 payın %7,84'ü Muharrem Usta kontrolündeki F.O.M Grup'a, %2,59'u Hikmet Çavuş'a, %2,59'u Hakan Özcan'a, %0,83'ü Samsunpark Özel Sağlık'a ve %0,21'i Adem Elbaşı'na devredildi. Yedi hastane işleten Samsun Medikal'in kalan %20 payını ise MPARK 115 mn USD karşılığında devralarak ortaklık payını %100'e yükseltti. MPARK'ın Samsun Medikal paylarını devraldığı ortaklar, Lightyear pay alımında da işleme dahil olan ortaklar oldu. Bu işlemlerle şirketin ortaklık yapısı sadeleşti. İşlem sonrasında 2026 yılı kiralamalar dahil net borç tahminimizi 5.900 mn TL'den 11.540 mn TL'ye revize ettik.

"Endeksin Üzerinde Getiri" tavsiyemizi ve 12 aylık 728,50 TL hedef fiyatımızı koruyoruz. Hedef fiyatımız %80 getiri potansiyeline işaret ediyor. 3Ç26 sonuçlarını, doktor maliyetlerindeki artışa rağmen artan verimlilikle marjlardaki güçlü seyrin korunması ve beklentilerin üzerinde net kâr açıklanması nedeniyle olumlu değerlendiriyoruz. MLP Sağlık, 2026 tahminlerimize göre 10,3x F/K ve 4,2x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor. Şirketin ortaklık yapısının sadeleşmesi ve marjların beklentilere göre güçlü seyretmesiyle mevcut yüksek iskontonun daralmasını bekliyoruz. Şirket bugün saat 15.00'te finansal sonuçlarına ilişkin telekonferans düzenleyecek.