ANALİZ- Küresel Hisse Senetleri (QNB Invest)

AMD'nin dün açıklanan 3Ç26 finansalları büyüme ve şirket beklentisi tarafında olumlu, nakit akışı tarafında ise daha zayıf bir tablo gösteriyor. Hasılat yıllık bazda %44,7 artarak 9,2 milyar ABD Doları'ndan 13,4 milyar ABD Doları'na, net kar 1,2 milyar ABD Doları'ndan 2,4 milyar ABD Doları'na yükseldi. Hasılat ve düzeltilmiş HBK piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti; artışın tamamı veri merkezi segmentinden geldi. Açıklamanın en olumlu kısmı ileriye dönük mesajlar oldu:

şirketin 4Ç26 için verdiği hasılat aralığının orta noktası olan 17,0 milyar ABD Doları, sonuçlar öncesi beklentinin (16,14 milyar ABD Doları) %5,3 üzerinde; yönetim 2027'de hasılatın %80'in üzerinde artmasını bekliyor. Olumsuz tarafta, hızla artan stoklar serbest nakit akışını zayıflattı, PC talebi de yavaşlıyor. Konsensüs, 2027T'de hasılatın 89,9 milyar ABD Doları'na, net karın 26,7 milyar ABD Doları'na yükselmesini bekliyor; bu tahminler henüz yeni beklentileri yansıtmıyor. Düzeltilmiş HBK bazında F/K çarpanının 2025'teki 116,0x seviyesinden 2026T'de 63,4x'e, 2027T'de 30,1x'e gerilemesi bekleniyor. 2027T için beklenen 30,1x F/K, düzeltilmiş HBK bazlı 2022-2025 ortalaması olan 37,3x'e göre %19,2 iskontolu; 2026T F/K ise benzer şirketlere kıyasla %122,8 primli. Son 12 ay faaliyet kar marjı benzer şirket medyanının altında kaldığı için bu primin dayanağı bugünkü karlılık değil, beklenen büyüme; yani piyasa bu büyümenin önemli bir bölümünü şimdiden fiyatlıyor.

Büyüme hızlanıyor, görünürlük artıyor: Sonuçların en olumlu tarafı veri merkezi. Segment hasılatı %96,9 artarak 8,5 milyar ABD Doları'na ulaştı, toplam hasılattaki payı %63,9'a çıktı; şirket bu payın 2027'de %80'i aşmasını bekliyor. Segmentin karlılığı da yükseldi; şirket genelinde faaliyet kar marjı %13,7'den %21,2'ye çıktı, yani büyüme kara da yansıyor. Şirket, 2027'de faaliyet giderlerinin hasılat artış hızının yarısından az artmasını, faaliyet kar marjının da belirgin şekilde yükselmesini bekliyor. MI450 serisi ilk kez hasılata girdi. Şirket, 4Ç'te yapay zeka hasılatının ilk kez sunucu hasılatını geçmesini, 2027'de sunucu hasılatının iki katına çıkmasını bekliyor. Talebin arzın üzerinde olması ve 2027 planı için tedarikin güvence altına alınması bu görünümü destekliyor. 4Ç orta noktasıyla 2026 hasılatı 52,2 milyar ABD Doları oluyor; %80 artış en az 93,9 milyar ABD Doları'na denk geliyor. Bu, konsensüsün %4,4 üzerinde ve 2027T konsensüs hasılat tahmininin yukarı yönlü revize edilebileceğine işaret ediyor. Ancak bu görünüm kesin sipariş değil. Gömülü sistemler hasılatının %29,4 artması da büyümeyi destekledi.

Nakit akışı ve PC tarafı zayıflıyor: Sonuçların olumsuz tarafı nakit akışında görülüyor. Stoklar bir çeyrekte 3,0 milyar ABD Doları artarken, serbest nakit akışı marjı %13,5'ten %4,1'e geriledi. Bu, karın şimdilik nakde yavaş dönüştüğünü gösteriyor; talep yavaşlarsa yüksek stoklar marjları da baskılayabilir. Yatırım harcamalarının hasılata oranı da 2025'teki %2,8'den son 12 ayda %4,5'e çıktı. Öte yandan 8,7 milyar ABD Doları net nakit tampon sağlıyor. PC ve oyun segmenti hasılatı %8,1 azaldı; düşüş %40,4 gerileyen oyun hasılatından geldi, PC hasılatı ise %7,2 arttı. Ancak bellek maliyetleri PC talebini zayıflatıyor: PC hasılatı çeyreklik bazda %4 geriledi. Şirket, 4Ç'te bu segmentte çeyreklik %20'den fazla düşüş, 2027'de PC pazarında çift haneli küçülme öngörüyor. Net kar, müşterilere verilen varantların yeniden değerlemesinden gelen 1,1 milyar ABD Doları nakit dışı gider ile 555 milyon ABD Doları vergi gelirini içeriyor; CFO bu giderin artmasını bekliyor. Yapay zeka ürünlerinin marjı şirket ortalamasının altında olduğundan düzeltilmiş brüt marjın 4Ç'te %55,9'dan %55'e gerilemesi bekleniyor.

Değerleme 2027 büyümesini fiyatlıyor: Yüksek F/K, hızlı kar artışı beklentisinden kaynaklanıyor: konsensüs, düzeltilmiş HBK'nın 2025'teki 4,17 ABD Doları'ndan 2027T'de 16,07 ABD Doları'na çıkmasını bekliyor. Tablodaki çarpanlar ve hedef fiyat sonuç öncesi verilere dayanıyor; hisse seans sonrası %5,0 yükseldi. Piyasa, 2027 büyümesinin planlandığı gibi gerçekleşmesini fiyatlıyor; mevcut F/K çarpanlarının korunması, arzın artmasına ve Helios üretiminin beklenen hızda yükselmesine bağlıdır. Son olarak, analistlerin ortalama hedef fiyatı olan 649,38 ABD Doları, 483,90 ABD Doları olan son kapanışa göre %34 yükselme potansiyeli göstermektedir.

Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.