ANALİZ- THY 3Ç26 Bilanço Değerlendirmesi (Ak Yatırım)

Beklentilerin üzerinde net kâr

Türk Hava Yolları, 3Ç26'da 1.097 milyon dolarlık piyasa beklentisinin %18 ve 1.116 milyon dolarlık tahminimizin %16 üzerinde, 1.291 milyon dolar net kâr açıkladı. Şirket-tanımlı FAVÖK, 1.815 milyon dolarlık piyasa beklentisine ve 1.804 milyon dolarlık tahminimize paralel, 1.863 milyon dolar seviyesinde gerçekleşti. Net kârdaki sapmamızın başlıca nedeni, vergi giderlerinin beklentimizin 153 milyon dolar altında gerçekleşmesidir.
Yönetim, 4Ç26 için beklenti paylaşmadı. Bugün düzenlenecek finansal sonuçlar telekonferansında beklenti paylaşacağını düşünüyoruz.

Yorum: Net kârın beklentilerin belirgin üzerinde gerçekleşmesine rağmen, olumlu sapmanın ağırlıklı olarak faaliyet kârı altındaki kalemlerden kaynaklanması nedeniyle açılışta Nötr piyasa tepkisi bekliyoruz. Sonuçlar, güçlü yolcu fiyatlamasını ve kargo gelirlerindeki büyümeyi teyit ederken, yüksek yakıt fiyatları kârlılık üzerinde baskı yaratmaya devam ediyor. 12 aylık hedef fiyatımızı 330 TL, tavsiyemizi ise Nötr olarak koruyoruz. Bugünkü finansal sonuçlar telekonferansının ardından tahminlerimizi revize edeceğiz. 

3Ç26 Sonuçlarına İlişkin Detaylar:
Toplam AKK, 3Ç26'da yıllık %3,2 artarak 76,8 milyara ulaştı. Kapasite artışında %18,1 ile Uzak Doğu ilk sırada yer alırken, bu bölgeyi %5,7 ile Avrupa ve %3,4 ile iç hat operasyonları izledi. Buna karşılık kapasite, 3Ç26'da Orta Doğu'da %21,6, Amerika'da %6,2 ve Afrika'da %1,5 azaldı. Filo büyüklüğü, çeyreklik 15 ve yıl başından bu yana 61 net uçak girişiyle 3Ç26 sonunda 567 uçağa ulaştı.
Toplam ÜYK, 3Ç26'da yıllık %5,1 artarak AKK'daki %3,2'lik artışın üzerinde büyüdü. Böylece yolcu doluluk oranı yıllık 1,5 puan artarak %87,1'e yükseldi. Yolcu sayısı yıllık %4,7 artarak 28,5 milyona ulaştı.
Net satışlar, 3Ç26'da yıllık %19,3 artarak 8,3 milyar dolar oldu ve 8,2 milyar dolarlık piyasa beklentisine paralel gerçekleşti. Yolcu gelirleri yıllık %15,4 artarak beklentimizin %2 üzerinde 6,8 milyar dolar olurken, kargo gelirleri yıllık %45,6 artarak beklentimizin %3 altında 1,2 milyar dolara ulaştı. Konsolide net satışlardaki yıllık 1,35 milyar dolarlık artışa yolcu gelirleri 910 milyon dolar, kargo gelirleri ise 385 milyon dolar katkı sağladı. Dış hat yolcu operasyonları, artan trafik ve birim gelirlerin desteğiyle net satışlardaki büyümenin ana kaynağı olmaya devam etti. Jeopolitik gelişmelerin sektördeki arzı sınırlaması ve fiyatlamayı desteklemesiyle kargo gelirlerinde güçlü büyüme kaydedildi.

Birim gelirler 3Ç26'da güçlü seyrini korudu. Birim gelirler yıllık %9,9 artarak 10,2 ABD sentine yükseldi ve 10,0 ABD senti olan beklentimize paralel gerçekleşti. Bu artışta %49,1 ile iç hatlar ilk sırada yer alırken, bu bölgeyi %23,2 ile Orta Doğu ve %10,6 ile Avrupa izledi. Buna karşılık Uzak Doğu'da kapasite %18,1 artmasına rağmen birim gelir yalnızca %0,7 yükseldi. Amerika'da ise birim gelir %0,4 geriledi.
Kargo gelirleri, 3Ç26'da yıllık %45,6 artarak 1,2 milyar dolara ulaşırken, taşınan kargo miktarındaki %7,4'lük artışın belirgin üzerinde büyüdü. Taşınan kargo miktarı 609 bin ton oldu. Jeopolitik gelişmeler ve sınırlı piyasa arzı, kargo faaliyetlerinin kârlılığa önemli katkı sağlamasını desteklemeye devam etti.

Toplam faaliyet giderleri, 3Ç26'da yıllık %25,3 artarak 7,55 milyar dolara ulaştı ve 7,37 milyar dolarlık beklentimizin %2 üzerinde gerçekleşti. Birim giderler, yıllık %21,4 artarak 9,84 sente yükseldi ve 9,60 sent olan beklentimizi aştı. Yakıt birim gideri yıllık %53,5 artarak 3,40 sente ulaştı ve 3,29 sent olan beklentimizin %3 üzerinde gerçekleşirken, yakıt hariç birim giderler yıllık %9,4 artarak 6,43 sente yükseldi ve 6,31 sent olan beklentimizin %2 üzerinde gerçekleşti.

Yakıt giderleri, 3Ç26'da yıllık %58,5 artarak 2,61 milyar dolara ulaştı ve kâr marjları üzerindeki baskının temel kaynağı olmaya devam etti. Ortalama yakıt fiyatı yıllık %54 artarak ton başına 1.254 dolara yükselirken, yakıt giderleri beklentimizin 83 milyon dolar üzerinde gerçekleşti. THY'nin yakıt riskinden korunma oranı 2026 için %50, 2027 için %12 seviyesinde bulunurken, Brent bazlı başa baş fiyatı varil başına 72 dolar seviyesindedir. Yakıt hariç birim giderler, personel maliyetleri, bakım giderleri ve sınırlı kapasite artışının etkisiyle yıllık %9,4 artarak 6,43 sente yükseldi. Personel giderleri yıllık %15,7 artarak 1,72 milyar dolara ulaşırken, beklentimizin yaklaşık 101 milyon dolar altında gerçekleşti. Personel birim gideri ise yıllık %12,1 artarak 2,24 sente yükseldi. Bakım giderleri yıllık %17,1 artarak beklentimize paralel 417 milyon dolar oldu. Yönetim, GTF motorlarının yerde kalmasının yakıt hariç birim gider artışına yaklaşık 1,7 puan katkıda bulunduğunu belirtti. Şirket-tanımlı FAVÖK, 3Ç26'da yıllık %0,4 azalarak 1,86 milyar dolara gerilerken, FAVÖK marjı yıllık 4,5 puan daralarak %22,4 oldu.

Net borç, 3Ç26'da çeyreklik %4 artarak 9,9 milyar dolara yükseldi. Çeyrek boyunca filoya net 15 uçak girişi gerçekleşti. Net işletme sermayesi ihtiyacı 3Ç26'da bir önceki çeyreğe göre 319 milyon dolar arttı. Net borç/FAVÖK oranı ise çeyreklik bazda 2,2x seviyesinde yatay kaldı.

ForInvest Haber

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.