ANALİZ- Apple Şirket Raporu (QNB Invest)

Apple

iPhone güçlü, bellek maliyetleri marjı baskılıyor

Apple'ın dün akşam açıklanan 4Ç26 (Temmuz-Eylül 2026) finansallarında hasılat yıllık bazda %11,7 artarak 102,5 milyar ABD Doları'ndan 114,5 milyar ABD Doları'na yükseldi. Artışın %71,3'ü, hasılatı %17,5 artarak 57,6 milyar ABD Doları'na ulaşan iPhone'dan geldi. Net kar 27,5 milyar ABD Doları'ndan 30,7 milyar ABD Doları'na çıktı. Brüt marj %47,2'den %47,9'a yükselirken, faaliyet kar marjı %31,6'dan %31,1'e geriledi; net kar marjı %26,8'de kaldı.

2026 mali yılında hasılat %15,1 artışla 478,8 milyar ABD Doları'na, net kar %18,0 artışla 132,2 milyar ABD Doları'na ulaştı. Hasılat piyasa beklentisinin %1,0, HBK ise 2,10 ABD Doları ile 1,99 ABD Doları olan beklentinin %5,7 üzerinde gerçekleşti; gümrük vergisi iadelerinin 0,05 ABD Doları'lık katkısı hariç tutulduğunda HBK beklentiyi %3,2 aştı. Şirket, 1Ç27 için hasılatın yıllık bazda %7-10 artarak 153,8-158,1 milyar ABD Doları'na ulaşmasını bekliyor; bu bandın alt ucu bile 153,1 milyar ABD Doları olan piyasa beklentisinin üzerinde. Buna karşın brüt marj beklentisi, bellek maliyetleri nedeniyle %45-46'ya geriledi.

Konsensüs, Eylül 2027'de sona erecek mali yılda (2027T) hasılatın 526,1 milyar ABD Doları'na, net karın 140,3 milyar ABD Doları'na yükselmesini bekliyor. Bu tahminlere göre F/K çarpanının 2026'daki 37,7x seviyesinden 2027T'de 35,3x'e, 2028T'de 31,2x'e gerilemesi bekleniyor. Hesaplamalarımıza göre FD/FAVÖK 2026'daki 28,3x'ten 2027T'de 25,8x'e iniyor. Hisse, 2028T F/K ve 2026 FD/FAVÖK bazında benzer şirket medyanlarına kıyasla sırasıyla %65,8 ve %90,7 primli işlem görüyor.

iPhone ve Mac öne çıktı, arz kısıtı sürüyor: iPhone hasılatı 56,5 milyar ABD Doları olan piyasa beklentisini aşarken, Mac hasılatı %23,7 artarak 10,8 milyar ABD Doları'na çıktı. Hizmetler hasılatı %9,8 artarak 31,6 milyar ABD Doları ile rekor kırdı ve beklentiye paralel geldi. iPad hasılatı %10,4, giyilebilir ürünler hasılatı ise %7,9 geriledi. Büyük Çin hasılatı %21,0 artarak 17,5 milyar ABD Doları'na yükselse de 18,8 milyar ABD Doları olan beklentinin altında kaldı.

Yönetim, iPhone Duo'da arzın talebi ne zaman karşılayacağını öngörmenin zor olduğunu, iPhone, Mac ve iPad'deki arz kısıtlarının Aralık çeyreğinde de süreceğini belirtti. Arz kısıtı güçlü talebe işaret etse de, satışların ne kadarının 1Ç27'ye yansıyacağını belirsiz kılıyor. Şirket, 1Ç27'de hizmetler hasılatının %8-9 artmasını bekliyor. Hasılat beklentisinin konsensüsün üzerinde olması, 2027T konsensüs hasılat tahmininin yukarı yönlü revize edilebileceğine işaret ediyor.

Bellek maliyetleri marjı baskılıyor: 4Ç'teki brüt marj, yaklaşık 1 puanlık gümrük vergisi iadesini içeriyor; iade hariç marj yaklaşık %46,9 ile geçen yılın altında kaldı. Faaliyet kar marjındaki gerilemede Ar-Ge giderlerinin %32,3 artması etkili oldu. 1Ç27 brüt marj beklentisi geçen yılın aynı çeyreğindeki %48,2'nin altında; CFO'ya göre gerilemenin büyük kısmı bellek maliyetlerinden kaynaklanıyor. CEO, bellek fiyatlarındaki artışı "eşi görülmemiş" olarak nitelendirdi; stoklar yıllık bazda %154 artarak 14,5 milyar ABD Doları'na çıktı. 2026'da serbest nakit akışı marjı %28,4 olurken, net nakit pozisyonu 56,8 milyar ABD Doları'na ulaştı. Yatırım harcaması hasılatın %1,9'u ile benzer şirket medyanı olan %33,9'un çok altında; şirket 4Ç'te geri alım ve temettüyle hissedarlarına 28,2 milyar ABD Doları dağıttı.

Değerleme karlılığın sürmesini fiyatlıyor: Yüksek F/K, hızlı kar büyümesinden kaynaklanmıyor: konsensüs HBK'nın 2026'daki 8,98 ABD Doları'ndan 2027T'de 9,59 ABD Doları'na (%6,8), 2028T'de 10,83 ABD Doları'na (%12,9) çıkmasını bekliyor. 2027T için beklenen 35,3x F/K, 2023-2026 ortalaması olan 30,0x'e göre %17,5 primli; mevcut (2026) F/K da benzer şirketlere kıyasla %82,7 primli. GOOGL ve AMZN'nin 2027T sütunundaki tahminleri tek seferlik kazançlar içerdiği için benzerlerle karşılaştırma 2028T F/K ile yapılıyor. Piyasa, yüksek nakit üretimi ve düzenli hisse geri alımlarıyla karlılığın sürmesini fiyatlıyor. 2027T'de HBK büyümesinin %6,8'e yavaşlaması beklendiğinden, mevcut F/K çarpanlarının korunması bellek maliyetlerine rağmen marjların korunmasına ve iPhone Duo arzının artmasına bağlıdır. Hisse seans sonrası işlemlerde %2,8 geriledi. Son olarak, analistlerin ortalama hedef fiyatı olan 332,39 ABD Doları, mevcut fiyata göre %2 düşüş potansiyeline işaret etmektedir.

ForInvest Haber

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.