ANALİZ- Çimsa 3.Çeyrek 2026 Bilanço Değerlendirmesi (Fiba Yatırım)

Beklentilerle Uyumlu Sonuçlar

Çimsa (CIMSA TI), 3Ç26'da medyan beklentilere paralel 14.917 mn TL ciro (yıllık +%2, çeyreklik +%9), 3.030 mn TL FAVÖK (yıllık -%2, çeyreklik +%10) ve beklentilerin %4 üzerinde 1.773 mn TL net kâr (yıllık +%8, çeyreklik +%26) açıkladı. Net kâr, azalan parasal kazanç ve amortisman artışına rağmen efektif vergi oranındaki düşüş, 469 mn TL tutarındaki sabit kıymet satış geliri ve azalan net finansal gelirlerin etkisiyle yıllık bazda %8 arttı.

Yurt dışı hacimlerdeki büyüme, yurt içindeki düşüşü telafi ediyor. Çimsa'nın uluslararası satış hacimleri, ABD'deki gri çimento öğütme tesisinin katkısı ve beyaz çimento satışlarındaki artışın etkisiyle 3Ç26'da yıllık %13,3 yükseldi. Böylece 9A26 döneminde uluslararası hacim büyümesi %10,6 olarak gerçekleşti. 2Ç26'da yurt dışı hacimleri %7,8 artmıştı. Dolayısıyla 3Ç26'da yurt dışı hacimlerde büyüme hız kazandı. Yurt içi satış hacimleri ise Türkiye'de süregelen zayıf talep koşulları nedeniyle 3Ç26'da yıllık %10,9 geriledi. Böylece 9A26 döneminde Türkiye satış hacimlerinde yıllık %8,2 daralma gerçekleşti. Yurt dışı hacimlerdeki büyümenin yurt içindeki düşüşü telafi etmesiyle konsolide satış hacimleri 3Ç26'da yıllık %1 artarken, 9A26 döneminde hacim büyümesi %1,3 oldu. Konsolide ciro ise 3Ç26'da yıllık %2 artarken, 9A26 döneminde %3 daraldı. İhracatın toplam satışlardaki payı 3Ç26'da yıllık 8 puan artarak %69 oldu.

Marjlar yıllık bazda sınırlı geriledi. Brüt kâr marjı 3Ç26'da yıllık 0,7 puan gerilerken, çeyreklik 0,3 puan artarak %20,9 oldu. Brüt kâr marjındaki sınırlı yıllık daralma, jeopolitik gerilimler nedeniyle yükselen petrokok fiyatlarının üretim maliyetlerini artırmasından kaynaklandı. FAVÖK marjı ise brüt kâr marjına paralel olarak yıllık 0,8 puan daralırken, çeyreklik 0,2 puan artarak %20,3 seviyesinde gerçekleşti.

Azalan yatırım harcamaları nakit üretimini destekledi. 3Ç26'da işletme sermayesi/satış oranı çeyreklik 1,3 puan artarak %15,7 olurken, yıllık bazda 4,8 puan azaldı. İşletme sermayesindeki çeyreklik sınırlı artışa rağmen yatırım harcamalarındaki normalleşmenin etkisiyle şirket 3Ç26'da %10 serbest nakit akışı marjı sağladı (3Ç26: SNA %17). Serbest nakit akışı üç çeyrek sonra yeniden pozitife döndü. Güçlü nakit akışının etkisiyle net borç çeyreklik %2 azalarak 25,8 mlr TL'ye geriledi. Net Borç/FAVÖK oranı ise 2,5x seviyesinde yatay seyretti.

Özet görüşümüz: 3Ç26 sonuçlarını genel olarak beklentilere paralel gerçekleşmesi nedeniyle nötr değerlendiriyoruz. İç pazardaki zayıflığın yurt dışı operasyonların güçlü katkısıyla telafi edilmesi ve hacim artışının devam etmesi, hammadde fiyatlarındaki dalgalanmaya rağmen marjlarda yatay görünümün korunması ve serbest nakit akışındaki toparlanmayı olumlu gelişmeler olarak görüyoruz. Çimsa, 12 ay geriye dönük 6x FD/FAVÖK ve 7,5x F/K çarpanlarıyla son bir yıllık ortalamalarına göre sırasıyla %30 ve %50 iskontolu işlem görüyor. Şirket bugün saat 14.00'te 3Ç26 sonuçlarına ilişkin telekonferans düzenleyecek.

ForInvest Haber

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.