ANALİZ- TAV Havalimanları Analist Toplantı Notu (Ahlatcı Yatırım)

Genel Değerlendirme

TAVHL'nin 9A26 sonuçları, operasyonel büyüme ile net kâr arasında farklı bir görünüm ortaya koyuyor. Konsolide hasılat yıllık %5,1 artışla 1,46 milyar avroya, FAVÖK %7,4 artışla 502 milyon avroya ulaştı ve FAVÖK marjı 70 baz puan iyileşmeyle %34,3 oldu. Üçüncü çeyrekte FAVÖK büyümesi %11,4'e hızlanırken çeyreklik FAVÖK marjı 253 baz puan artışla %43,3'e yükseldi. Buna karşılık ana ortaklık net kârı 75 milyon avrodan 173 milyon avroya çıkarak iki katının üzerine ulaştı. Şirket 2026 kılavuzunu Temmuz'daki revizyon doğrultusunda korudu.

Net kâr ile FAVÖK arasındaki ayrışmanın temelinde finansal kalemler bulunuyor. Kur farkı zararının 41 milyon avrodan 1 milyon avroya gerilemesi, ertelenmiş vergi kaleminin 32 milyon avro giderden 32 milyon avro gelire dönmesi ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan zararın 37 milyon avrodan 10 milyon avroya inmesi toplamda yaklaşık 130 milyon avro katkı sağladı. Net faiz giderindeki 42 milyon avroluk ve cari vergideki 29 milyon avroluk artış ise bu katkının bir bölümünü dengeledi. Yönetim iyileşmenin ortak paydasının TL'deki değer kaybının yavaşlaması ve Kazakistan tengesinin güçlenmesi olduğunu belirtti. Ayrıca 9A25 kârı yaklaşık 103 milyon avroluk nakit dışı tek seferlik kalemle baskılanmıştı.

Sonuçları operasyonel açıdan olumlu değerlendiriyoruz. Özellikle üçüncü çeyrekteki FAVÖK ivmesi ve %17 artışla 214 milyon avroya yükselen serbest nakit akışı dikkat çekiyor. Bununla birlikte, net kârdaki artışın kalitesi zayıf, büyüme havalimanlarından çok servis şirketlerinden geliyor ve yönetim gümrüksüz satış ile Almatı tarifesinde ilave artış alanının sınırlı olduğunu kabul ediyor.

Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.