ANALİZ- TAV Havalimanları 3.Çeyrek 2026 Finansal Değerlendirmesi (Ahlatcı Yatırım)

TAV Havalimanları 3Ç26'da 593,8 mn EUR hasılat, 257,0 mn EUR FAVÖK ve 165,4 mn EUR net kâr açıkladı. Yıllık bazda hasılat %4,9, FAVÖK %11,4 ve net kâr %32,0 arttı. FAVÖK marjı %40,7'den %43,3'e (+254 bp) yükseldi. TL bazında 9.087 mn TL net kâr, beklenti olan 7.291 mn TL'nin %24,6 üzerinde şekillendi. Şirket Temmuz'da revize ettiği 2026 beklentilerini korudu: 1.880-1.980 mn EUR hasılat, 580-630 mn EUR FAVÖK ve 300 mn EUR'nun altında yatırım harcaması.

Olumlu Gördüğümüz Noktalar

Büyümeyi hizmet şirketleri taşıdı. Hizmet şirketlerinin FAVÖK'ü 70,6 mn EUR'dan 101,5 mn EUR'ya (%44) çıktı. BTA hasılatı %16 artışla 92,6 mn EUR, Havaş hasılatı %9 artışla 113,2 mn EUR oldu. ATÜ'nün %50 hasılatı da %18 artışla 174,5 mn EUR'ya ulaştı.

Opex disiplini marjı destekledi. Nakit faaliyet giderleri %0,4 ile yatay kaldı. Personel gideri %15 arttı ancak yakıt maliyetindeki %32'lik düşüş bunu dengeledi.

Trafik hızlandı. Çeyrekte yolcu sayısı %4,0 artışla 41,2 mn oldu (1Y26: +%1). K. Makedonya %30, Ankara %10, Gürcistan %9 ve Almatı %8 büyüdü. Türkiye havalimanlarının FAVÖK'ü %8,9 arttı.

Nakit üretimi güçlü. Çeyreklik serbest nakit akışı 170 mn EUR'dan 262 mn EUR'ya çıktı. Net borç çeyreklik bazda 1.833 mn EUR'dan 1.649 mn EUR'ya geriledi. Net Borç/FAVÖK 2,8x seviyesinde.

2026 beklentileri ulaşılabilir görünüyor. 9A FAVÖK 501,8 mn EUR ile bandın alt ucunun %87'sine ulaştı.

Olumsuz Gördüğümüz Noktalar

Beklenti aşımının büyük kısmı operasyon dışı. Diğer finansal gelir 3Ç25'teki −2,5 mn EUR'dan +29,3 mn EUR'ya çıktı. Nakit akış tablosu bu tutarı nakit dışı kalem olarak geri çıkarıyor ve sunumda kalemin niteliği açıklanmıyor.

Faiz yükü arttı. Net faiz gideri %80 artışla 47,8 mn EUR'ya çıktı. 3Ç'de ~560 mn EUR yeni borçlanma yapıldı. Almatı'nın net borcu 282 mn EUR'dan 342 mn EUR'ya yükseldi.

Yurt dışı havalimanları kısmi zayıfladı. Bu segmentin FAVÖK'ü %10 geriledi. Jet yakıtı satış hacmindeki düşüşle Almatı hasılatı %11,5, havacılık geliri %6,3 daraldı. Şirket, 3Ç'de yapılan ek tarife artışının bu etkiyi 4Ç'ten itibaren büyük ölçüde telafi etmesini bekliyor.

Genel Görüşümüz: Olumlu. EUR bazında %11'lik FAVÖK büyümesi, 254 bp marj genişlemesi, güçlü serbest nakit akışı ve korunan beklentiler operasyonel tarafı destekliyor. Buna karşın net kâr aşımının önemli kısmı niteliği açıklanmamış nakit dışı finansal gelirden geliyor. Artan faiz gideri nedeniyle çekirdek kâr yatay-hafif negatif. Sonuçlar seans sonrası açıklandığı için açılışta pozitif tepki bekliyoruz. Kâr kalitesindeki sınırlama tepkinin kalıcılığını kısıtlayabilir.

Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.