HİSSE DEĞERLENDİRMESİ- Ak Yatırım, TAV Havalimanları için hedef fiyatını 507 TL, tavsiyesini "endeks üstü getiri" olarak korudu

TAV Holding (TAVHL; EÜG; 12A HF: 507 TL) 3Ç26 Finansal Sonuçları: FAVÖK piyasa beklentisinin üzerinde, net kâr tek seferlik kazançla desteklendi. TAV Holding, 3Ç26'da piyasa beklentisinin ve bizim tahminimiz olan 133 milyon avronun %24 üzerinde, 165 milyon avro net kâr açıkladı. Şirketin 257 milyon avro FAVÖK'ü piyasa beklentisinin %4, tahminimizin ise %5 üzerinde gerçekleşti. 594 milyon avro seviyesinde açıklanan net satışlar hem piyasa beklentisinin hem de tahminimizin %3 altında kaldı. Net kârın tahminimizi aşmasında, beklentimizin 26 milyon avro üzerinde gerçekleşen faaliyet kârı ve beklentimizin 12 milyon avro altında kalan net finansman gideri etkili oldu. TAV Holding, 3Ç26'da Almatı kaynaklı 37 milyon avro tek seferlik gelir kaydetti. Almatı kaynaklı tek seferlik gelir hariç tutulduğunda vergi öncesi kâr, 152 milyon avro ile tahminimize paralel gerçekleşti. Yönetim 2026 yılı öngörülerini korudu. TAV, toplam yolcu sayısı öngörüsünü 112–118 milyon (AK: 113 milyon), net satışlar öngörüsünü 1.880–1.980 milyon avro (AK: 1.945 milyon avro) ve FAVÖK öngörüsünü 580–630 milyon avro (AK: 580 milyon avro) seviyesinde tuttu. Yatırım harcaması öngörüsü de 300 milyon avronun altında kaldı (AK: 295 milyon avro). Yönetim, 3Ç26'da Almatı'da sağlanan yolcu tarifesi artışının, 4Ç26'dan itibaren jet yakıtı satışlarındaki düşüşün etkisini telafi etmeye yardımcı olmasını bekliyor.

Yorum ve Öneri:
Açılışta nötr bir piyasa tepkisi bekliyoruz. FAVÖK piyasa beklentisini %4 aşarken satışlar beklentinin %3 altında kaldı ve açıklanan net kârdaki güçlü sapma büyük ölçüde Almatı'dan elde edilen tek seferlik gelirden kaynaklandı. Bu gelir hariç tutulduğunda vergi öncesi kâr tahminimize paralel gerçekleşti. Hedef fiyatımızı 507 TL ve önerimizi Endeksin Üzerinde Getiri seviyesinde koruyoruz. 3Ç26 Sonuçlarına İlişkin Detaylar: 3Ç26'da dış hat yolcu sayısı yıllık %3 artışla 29,3 milyona, iç hat yolcu sayısı ise %7 artışla 11,9 milyona ulaştı. Böylece toplam yolcu sayısı yıllık %4 artarak 41,2 milyon oldu. Havalimanı bazında yolcu artışına en yüksek katkıyı Ankara, Kuzey Makedonya ve Almatı sağladı. Net satışlar 3Ç26'da yıllık %5 artışla 594 milyon avroya ulaştı ve piyasa beklentisinin %3 altında kaldı. Yer hizmetleri ve yiyecek-içecek gelirlerindeki (BTA'nın Antalya operasyonları dâhil olmak üzere) artış satışları desteklerken, Almatı'daki jet yakıtı satışlarının azalması ve TAV'ın toplam havacılık gelirlerindeki düşüş büyümeyi sınırladı. Net satış büyümesine en yüksek katkıyı yer hizmetleri ve yiyecek-içecek faaliyetleri sağladı. FAVÖK 3Ç26'da yıllık %11 artışla 257 milyon avroya ulaşarak 247 milyon avroluk piyasa beklentisinin %4 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık 2,5 puan artışla %43,3'e yükseldi. Personel giderlerindeki %15 artışı, satılan yakıt maliyetindeki %32 düşüşün dengelemesiyle nakit faaliyet giderleri yıllık bazda yatay kalarak 337 milyon avro oldu. Antalya'da toplam yolcu sayısı 3Ç26'da yalnızca dış hat yolcu sayısındaki düşüş nedeniyle yıllık %1 geriledi. Buna karşın Antalya net satışları, yeni ticari alanların ve güçlenen gümrüksüz satış ile yiyecek-içecek faaliyetlerinin desteğiyle yıllık %13 artarak 116 milyon avrodan 130 milyon avroya yükseldi. 3Ç26'da net borç çeyreklik %10 düşüşle 1,65 milyar avroya geriledi. Alacak tahsil süresi ve stokta kalma süresi çeyreklik bazda beşer gün artarken borç ödeme süresi yatay kaldı. Böylece nakit dönüşüm süresi çeyreklik bazda 10 gün uzadı. İşletme sermayesi göstergelerindeki bozulmaya rağmen net borç, güçlü FAVÖK ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan alınan temettüler sayesinde geriledi.

ForInvest Haber