ANALİZ- Eylül 2026 Enflasyon Verileri Değerlendirmesi (İntegral Yatırım)

Eylül Ayında yıllık enflasyon %30'un Altında

Eylül ayında tüketici fiyatları aylık %1,84, yıllık %29,73 oranında artmıştır. Gerçekleşme, Bloomberg HT anketinde %2,20 olan piyasa medyanının ve %2,21 düzeyindeki kurumsal tahminimizin altında kalmıştır. Tahminimizdeki sapmada, taze meyve-sebze fiyatlarının gerilemesi sonucunda gıda ve alkolsüz içecekler grubunun aylık %0,20 düşmesi ve manşete −0,05 puan katkı vermesi etkili olmuştur. Yıllık enflasyondaki 1,78 puanlık gerilemede baz etkisi belirleyici olmuş ve yıllık enflasyon Kasım 2021'den bu yana ilk kez %30'un altına inmiştir.

Jeopolitik belirsizlik ve Hürmüz Boğazı'ndaki arz kesintisinin sürmesi enerji fiyatları üzerindeki baskıyı korumaktadır. Brent petrol 100 dolar/varil seviyesinin üzerinde seyrini sürdürürken, yüksek enerji fiyatları ve güçlü dolar enflasyon görünümü açısından yukarı yönlü risk oluşturmaktadır. Yurt içinde eşel mobil uygulamasının kademeli olarak sonlandırılmasının etkisi eylül verisinde görünür hale gelmiş; motorin %12,93, benzin %11,55 artarak ulaştırma grubunu aylık enflasyonun ana belirleyicisi yapmıştır. Eşel mobil mekanizmasının 1 Ekim itibarıyla sona ermesiyle akaryakıt fiyatlarının petrol ve kur hareketlerine duyarlılığının artması beklenmektedir. Bu nedenle enerji fiyatları, önümüzdeki dönemde enflasyon tahminleri açısından önemli bir risk unsuru olmaya devam edecek

Aylık gerçekleşmenin yıllıklandırılmış karşılığı %24,5'tir. Bu rakam iki geçici etkiyi birlikte içermektedir: gıdadaki mevsimsel gerilemenin −0,05 puanlık ve eğitimdeki dönem başı ayarlamalarının +0,30 puanlık katkısı. İki etki dışlandığında aylık artış %1,59'a, yıllıklandırılmış karşılığı %20,8'e inmektedir. Bu düzey, temmuz ayında giyim indirimleri dışlanarak hesapladığımız %27,7'lik ana eğilimin belirgin altındadır ve temel eğilimde sınırlı bir iyileşmeye işaret etmektedir; ancak tek aylık bir okumaya dayandığından teyit gerektirmektedir. Yılın ilk dokuz ayında birikimli TÜFE artışı %24,32'ye ulaşmış, on iki aylık ortalamalara göre artış %31,49 olarak gerçekleşmiştir.

Değerlendirme

Eylül ayında TÜFE enflasyonu, manşet enflasyonun beklentilerin altında kalması ve %30 eşiğinin altına inmesiyle olumlu bir görünüm çizmiştir. Ancak bu gerilemede baz etkisi ve gıdadaki mevsimsel düşüş etkili olmuştur. Çekirdek göstergelerin aylık bazda manşetin üzerine çıkması ve fiyat artışlarının alt sınıfların dörtte üçüne yayılması, temel eğilimde anlamlı bir yavaşlama bulunmadığına işaret etmektedir.

Dokuz aylık %24,32'lik birikimli artış veri alındığında, Merkez Bankası'nın %28'lik yıl sonu tahminine ulaşılması için ekim-aralık döneminde aylık ortalama enflasyonun %0,98, Orta Vadeli Program'daki %28,4 için %1,08 düzeyinde kalması gerekmektedir; bizim %29,4'lük tahminimiz %1,34'lük aylık ortalamaya karşılık gelmektedir. 2025 yılının aynı döneminde aylık gerçekleşmeler %2,55, %0,87 ve %0,89 olmuş; bileşik aylık ortalama yaklaşık %1,43 olarak gerçekleşmiştir. Eşel mobil mekanizmasının sona ermesi, kış öncesi enerji fiyatlamaları ve gıdada mevsimsel arz koşullarının değişmesi dikkate alındığında %1'in altında bir aylık ortalama zor görünmektedir. Eylül sürprizi aşağı yönlü risk oluştursa da, akaryakıt geçişkenliği ve çekirdek enflasyondaki aylık artış hızının yüksek seyretmesi nedeniyle 2026 yıl sonu enflasyon tahminimizi %29,4 seviyesinde korumaktayız.

Dış cephede Brent petrol, Hürmüz Boğazı'ndaki kesintinin sürmesiyle 100 dolar/varilin üzerinde kalmaya devam etmektedir; ABD 10 yıllık getirisinin %5'in üzerindeki seyri ve güçlü dolar, kur kanalı üzerinden ek bir risk unsurudur. Önümüzdeki dönemde enflasyon patikasının esas olarak akaryakıt geçişkenliği, hizmet fiyatları ve kira endekslemesi tarafından belirleneceğini değerlendirmekteyiz.

Para politikası açısından eylül verisinin beklentilerin altında kalması ve yıllık enflasyonun %30'un altına gerilemesi, 22 Ekim'deki PPK toplantısı öncesinde Merkez Bankası'na alan açmıştır. Çekirdek göstergelerdeki aylık ivmelenme ve yayılım oranındaki artış bu alanın temkinli kullanılmasını gerektirse de, ekim toplantısında 100 baz puanlık faiz indirimi beklemekteyiz.

Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.