ANALİZ- Galata Wind Enerji (GWIND) Toplantı Notu (PhillipCapital)

Mevcut Portföy ve Satış Mekanizması

354 MW'lık portföy yalnızca rüzgar ve güneş santrallerinden oluşmaktadır. Mersin (100 MW) ve Şah (105 MW) RES'leri PTF'den satış yapıyor. Bursa'daki 115 MW'lık hibrit Taşpınar santrali 2030'a kadar 73 $/MWh sabit fiyattan YEKDEM kapsamında satış yapıyor. Erzurum ve Çorum'daki toplam ~34 MW'lık GES'ler ise 133 $/MWh sabit fiyattan YEKDEM'den yararlanıyor ve bu süre 2027-2028'de sona eriyor. Toplam üretimin %95'i rüzgar santrallerinden geldiği için bu durumun kârlılığa etkisinin sınırlı kalması bekleniyor.

1Y26 Finansalları

Düşük PTF ve enflasyon muhasebesinin etkisiyle hasılat ve FAVÖK geçen yılın belirgin altında kaldı. Net kârdaki artış ise imalatçı belgeli şirketler için kurumlar vergisinin 2027'den itibaren %12,5'e inmesiyle ertelenmiş vergi yükümlülüğünün yarı yarıya düşmesi sonucu ertelenmiş vergi geliri kaydedilmesinden kaynaklanıyor.

2Y26 Beklentileri

Yılın ilk yarısındaki düşük PTF'lerin negatif etkisinin fiyatlandığını, 2. yarıda ise fiyatların normalleştiğini düşünüyoruz. Güçlü üretim hedefi ve yıllık bazda %60 seviyelerindeki FAVÖK marjıyla şirketin yılın ikinci yarısında güçlü bir görünüm sergilemesini bekliyoruz.

Planlanan Yatırımlar

Avrupa'da İtalya'daki 11 MW'lık GES ile Almanya'daki 63 MW'lık Agri PV projesinin ilk 20 MW'ı 2026 sonunda devreye alınacak; Almanya'da ayrıca 60 MW batarya lisansı bulunuyor. Türkiye'de kısa vadede 13,6 MW'lık Alapınar RES ve Şah RES'teki 6,8 MW'lık kapasite artışı 2027'de devreye girecek.

Orta vadeli büyümenin ana kaynağı, 110 MW depolamalı GES ve 300 MW depolamalı RES'ten oluşan 410 MW'lık ön lisans portföyü. İlk proje olan Ankara 60 MW GES'in 1Y27 sonunda devreye alınması, portföyün büyük kısmının ise yılda ~100 MW eklenerek 2030'a kadar tamamlanması hedefleniyor.

Tedarik

Şirket yönetimi ekipman tedarikinde her zaman maliyet avantajını ön planda tutuyor. Depolama tarafında regülasyonda olabilecek değişiklikler izlenmesi gereken önemli bir başlık. Regülasyonun önümüzdeki dönemde netleşmesi yatırımları da ivmelendirici bir etki yaratacaktır.

Değerlendirmemiz

Kısa vadeli görünümün elektrik fiyatlarındaki toparlanmaya, orta vadeli görünümün ise 410 MW'lık portföyün finansmanı ve zamanında devreye alınmasına bağlı olduğunu düşünüyoruz. Düşük kaldıraç, uygun maliyetli finansmana erişim ve Avrupa'daki çeşitlendirme güçlü yönler olarak öne çıkıyor. Buna karşın YEKDEM sürelerinin dolmasıyla artacak fiyat duyarlılığı ve depolama regülasyonundaki olası değişiklikler izlenmesi gereken başlıklar. 1Y26 net kârındaki tek seferlik vergi gelirinin değerleme çarpanlarında arındırılması gerektiğini hatırlatıyoruz.

Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.