ANALİZ- Küresel Hisse Senetleri / Şirket Raporu (QNB Invest)

Micron Technology

Bellek döngüsü güçlenirken, talep görünürlüğü artıyor

Micron'un dün açıklanan 4Ç26 finansallarında hasılatı yıllık bazda %379 artarak 11,3 milyar ABD Doları'ndan 54,2 milyar ABD Doları'na yükseldi. Artışta veri merkezi talebi belirleyici oldu; 'Core Data Center' ve 'Cloud Memory' segmentleri çeyrek hasılatının yaklaşık %63'ünü oluşturdu. Net kâr ise 3,2 milyar ABD Doları'ndan 37,7 milyar ABD Doları'na çıktı. Aynı dönemde faaliyet kâr marjı %32,3'ten %80,7'ye, net kâr marjı ise %28,3'ten %69,5'e yükseldi. Böylece 2026 mali yılında hasılat %256 artışla 133,2 milyar ABD Doları'na, net kâr ise 85,0 milyar ABD Doları'na ulaştı. Sonuçlar piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşti: hasılat 51,1 milyar ABD Doları olan beklentinin %6,2, düzeltilmiş HBK ise 33,42 ABD Doları ile 31,82 ABD Doları olan beklentinin %5,0 üzerinde geldi. Şirket, 1Ç27 için 61,5 milyar ABD Doları hasılat, yaklaşık %86 brüt marj ve 38,15 ABD Doları düzeltilmiş HBK beklediğini açıkladı. Hasılat beklentisi, piyasa tahminlerinin %6,8 üzerinde olup çeyreklik bazda %13'lük bir artışa işaret ediyor. Yönetim ayrıca 2027 üretiminin %75'inden fazlasının şimdiden taahhüt edildiğini belirtti. Konsensüs, 2027T'de hasılatın 276,0 milyar ABD Doları'na, net kârın ise 197,2 milyar ABD Doları'na yükselmesini öngörüyor. Bu tahminlere göre F/K çarpanının 2026'daki 14,3x seviyesinden 2027T'de 6,2x'e, 2028T'de ise 5,6x'e gerilemesi bekleniyor. Hesaplamalarımıza göre FD/FAVÖK çarpanı da 10,7x'ten 2027T'de 5,2x'e iniyor. Hisse, 2027T F/K ve 2026 FD/FAVÖK bazında benzer şirket medyanlarına kıyasla sırasıyla %79,4 ve %67,3 iskontolu işlem görüyor.

Veri merkezi talebi büyümeyi sürüklüyor: Segment bazında en güçlü artış 'Core Data Center' biriminde gerçekleşti: birimin hasılatı 1,6 milyar ABD Doları'ndan 18,0 milyar ABD Doları'na yükselerek yaklaşık 11 katına çıktı ve çeyreklik bazda da %56 arttı. 'Cloud Memory' hasılatı 4,5 milyar ABD Doları'ndan 16,3 milyar ABD Doları'na, 'Mobile and Client' 3,8 milyar ABD Doları'ndan 13,1 milyar ABD Doları'na, 'Automotive and Embedded' ise 1,4 milyar ABD Doları'ndan 6,8 milyar ABD Doları'na yükseldi. Brüt marjın tüm birimlerde %83-90 aralığında gerçekleşmesi, fiyat gücünün yalnızca veri merkeziyle sınırlı kalmadığına işaret ediyor. 1Ç27 beklentisi, talepteki ivmenin sürdüğüne ve 2027T konsensüs hasılat tahmininin yukarı yönlü revize edilebileceğine işaret etmektedir. Üretim taahhütleri fiyatları değil, hacimleri kapsadığı için 2027T hasılatının %75'inin güvence altına alındığı şeklinde yorumlanmamalı. Yapay zeka altyapı talebi ve 2028'e kadar sürmesi beklenen bellek kıtlığı fiyatlamayı desteklerken, stok seviyelerindeki olası artış gelecekteki fiyatlama gücünü sınırlayabilir.

Marjlar daha yüksek seviyelerde istikrar kazanıyor: Marjlardaki yükselişte, bellek fiyatlarındaki artış ve güçlü operasyonel kaldıraç etkili oldu. 2026 yılı faaliyet kâr marjı %74,6 ve net kâr marjı %63,8 ile benzer şirket medyanlarının (%35,6 ve %31,1) yaklaşık iki katı seviyesindedir. Şirketin serbest nakit akışı marjı %44,3 olurken, net nakit pozisyonu 38,3 milyar ABD Doları'na ulaştı. 30,7 milyar ABD Doları tutarındaki 2026 yatırım harcaması hasılatın %23,1'ine ve amortismanın 3,2 katına denk gelmektedir. Bu harcamalar kapasite artışını desteklerken, döngüsel bir sektörde 2028 sonrası arz fazlası riskini de beraberinde getirmektedir.

Değerleme döngüselliği yansıtıyor: 2027T F/K çarpanının düşük görünmesi, konsensüsün HBK'nın 2026'daki 74,33 ABD Doları'ndan 2027T'de 171,90 ABD Doları'na çıkmasını beklemesinden kaynaklanıyor; değerleme ise bu tahminlere oldukça duyarlı. 2027T için beklenen 6,2x F/K çarpanı, 2022-2026 ortalaması olan 9,9x'e göre %37,4 iskontolu olmakla beraber, hissenin mevcut (2026) F/K çarpanı da benzer şirketlere göre %66,7 iskontolu. Piyasa, kârlılığın döngüsel yapısını ve yüksek yatırım harcamalarını fiyatlamaktadır. 2028T'de HBK büyümesinin %10,3'e yavaşlaması beklendiğinden mevcut değerleme çarpanlarının korunması yüksek marjların sürmesine bağlıdır. Son olarak, analistlerin ortalama hedef fiyatı olan 1.533,80 ABD Doları, mevcut fiyata göre %44 yükselme potansiyeli göstermektedir.

Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.