ANALİZ - Aksa Enerji Analist toplantı Notu (Global Menkul)

Aksa Enerji, 29 Eylül tarihinde üst yönetimin de katılımıyla geniş kapsamlı bir analist toplantısı düzenledi.

· Analist toplantısında paylaşılan mesajlar mevcut yatırım tezimizi desteklerken, özellikle güncellenen orta vadeli hedefler, net borçluluk görünümündeki iyileşme ve temettü planı öne çıktı. Zorlu ekonomik ve jeopolitik koşullara rağmen devam eden yatırımlarda önemli bir gecikme yaşanmamasını olumlu değerlendiriyoruz.

· Yönetim, yatırım finansmanlarının büyük ölçüde önceden tamamlanmış olmasının yükselen faiz ortamında şirket açısından önemli bir avantaj sağladığını ve mevcut finansman maliyetlerinin projelerin fizibilitesinde anlamlı bir bozulmaya yol açmadığını belirtti. 140,90 TL olan 12 aylık hedef fiyatımızı ve AL tavsiyemizi koruyoruz.

Mevcut yatırım programı güçlü FAVÖK büyümesini destekliyor. Şirket, 2026 beklentilerini korurken 2028 ve 2029 için sırasıyla USD664mn ve USD841mn FAVÖK, %41 ve %42 FAVÖK marjı hedefliyor. Takoradi'nin (Gana) 450MW'lık ilk fazının 1Ç28'de, 375MW'lık ikinci fazının ise 1Ç29'da devreye alınması planlanıyor. İlk fazın 2028'de tam yıllık katkı sağlayamayacağını dikkate alan daha temkinli varsayımımızla, projenin söz konusu yıldaki FAVÖK katkısını USD100mn'den USD18mn'ye güncelliyoruz. Böylece 2028 toplam FAVÖK tahminimiz, şirket hedefinin yaklaşık %2 üzerinde, USD678mn seviyesinde bulunuyor. Takoradi'nin sonraki yıllardaki katkısına ilişkin görüşümüzü ve son güncelleme raporumuzdaki uzun vadeli yatırım tezimizi koruyoruz.

Yatırım programı kapasite artışını desteklerken borçluluğun kademeli gerilemesi bekleniyor. Şirket, 2024–2025 döneminde toplam USD1.096mn yatırım harcaması gerçekleştirirken, 2026 için USD682mn ilave harcama öngörüyor. Eylül 2026 itibarıyla 3.675MW olan toplam kurulu gücün 2029'da %68 artışla 6.178MW'a ulaşması hedefleniyor. Yatırım harcamalarının 2027'de USD569mn, 2028'de USD441mn ve 2029'da USD59mn'ye gerilemesi; artan operasyonel katkıyla birlikte Net Borç/FAVÖK oranının 2026'daki 4,3x seviyesinden sırasıyla 3,5x, 2,8x ve 1,7x'e düşmesi bekleniyor.

Kızılorda'nın (Kazakistan) 264MW kapasiteyle Haziran 2026'da, Kumasi'nin(Gana) ilk fazının ise 179MW kombine çevrim kapasitesiyle Temmuz 2026'da devreye girmesinin ardından, önümüzdeki dönemde yeni açılışlar büyümeyi desteklemeye devam edecek. Senegal'de 160MW'lık ilk aşama ve Gabon'daki toplam 145MW kapasitenin 4Ç26'da; Senegal'in 255MW'a ulaşmasının 3Ç27'de gerçekleşmesi planlanıyor. Burkina Faso'da 85MW ve 34MW'lık fazlar sırasıyla 2Ç27 ve 4Ç27'de, Kumasi'de ilave 171MW ise 2Ç28'de devreye alınacak. Yurt içinde Kırşehir, Mersin ve Kayseri projeleri 4Ç26'da, Manisa RES ise 2Ç27'de tamamlanacak. Yenilenebilir projelerde 10 yıllık YEKDEM garantisi gelir görünürlüğünü destekliyor.

Şirketin 2027 yılı karından temettü dağıtmayı planlamasını olumlu bir gelişme olarak değerlendiriyoruz. Yönetim, mevcut ülkelerde kapasite artışlarını, komşu pazarlardaki fırsatları ve yeni coğrafyalardaki projeleri değerlendirmeye devam ediyor.