ANALİZ- PETKM Etilen-nafta ve Petkim makası haftalık bazda artış gösterdi / nötr (Deniz Yatırım)

Petkim tarafından paylaşılan verilere göre, etilen-nafta makası 25 Eylül 2026 tarihi itibarıyla haftalık bazda 99,5 USD/ton artış ile 53,0 USD/ton seviyesinde gerçekleşti. Etilen fiyatlarında 73,0 USD/ton (%9,1) seviyesinde artış yaşanırken, nafta fiyatında ise 26,5 USD/tonluk (%3,1) bir azalış yaşandı. Hatırlanacağı üzere, makas bir önceki hafta -7,5 USD/ton seviyesinden -46,5 USD/ton seviyesine gerilemişti.

2Ç26 tarihi itibariyle Petkim tarafından paylaşılan Petkim makası ise 25 Eylül 2026 tarihi itibarıyla haftalık bazda 40,9 USD/ton (%15,5) artış ile 305,1 USD/ton seviyesinde gerçekleşti. Hatırlanacağı üzere, makas bir önceki hafta 272,0 USD/ton seviyesinden 264,2 USD/tona toplamda 7,8 USD/ton azalış göstermişti.

§ Yıl başından itibaren 258,0 dolar/ton seviyesinde gerçekleşen etilen nafta makası 2021, 2022, 2023, 2024 ve 2025 yıllarında sırasıyla 585,6 dolar/ton, 364,9 dolar/ton, 190,4 dolar/ton, 178,4 dolar/ton ve 245,0 dolar/ton seviyelerinde gerçekleşmişti.

§ Yıl başından itibaren 392,6 dolar/ton seviyesinde gerçekleşen Petkim makası 2025 yıllında 338,9 dolar/ton olarak gerçekleşmişti.

§ Platts Petrokimya endeksi haftalık bazda %0,5 artışla 1147,7 USD/ton seviyesinde gerçekleşti. Yıl başından itibaren 789,4 USD/ton seviyesinde gerçekleşen endeks 2021, 2022, 2023, 2024 ve 2025 yıllarında ise sırasıyla 1103,9 dolar/ton, 1065,1 dolar/ton, 854,0 dolar/ton, 872,1 dolar/ton ve 789,4 dolar/ton seviyelerinde gerçekleşmişti.

* Etilen-nafta makası petrokimya endüstrisi için genel bir karlılık metriği olmakla birlikte karlılık görünümü ile ilgili daha sağlıklı yorum yapmak için nihai ürün fiyatlarının takip edilmesi gerekmektedir. Belirli petrokimya ürünlerinin fiyatlarının endeksi olması açısından Platts endeksi da bu açıdan izlenebilir. Ancak söz konusu endeksin Petkim'in ürettiği ürün gamı ile birebir örtüşmediğini belirtelim.

* Petkim makası, Petkim'in işletme yapısı dikkate alınarak mevcut piyasa fiyatları üzerinden hesaplanan bir indikatördür. Bu gösterge, geleneksel nafta-etilen makasına kıyasla Şirket'in marj yapısını daha doğru yansıtmakta olup 2023-2025 döneminde düzeltilmiş brüt kâr ile %98 korelasyon göstermiştir. Ancak, mevcut raporumuzda kullandığımız brüt kâr marjının düzeltilmiş brüt kâr marjı olmadığını önemle belirtmek isteriz. Raporlanan brüt kâr hesaplamasında yer alan operasyon ve enerji giderleri, ticari faaliyetlerin katkısı ve IAS 29 etkileri gibi kalemler Petkim makası hesaplamasına dahil edilmemektedir

Genel değerlendirme: Son üç haftadır etilen-nafta makasında izlenen negatif seyrin bu hafta itibarıyla yeniden pozitif bölgeye döndüğünü takip ediyoruz. Bu dönemde Petkim makasındaki daralmanın etilen-nafta makasına kıyasla daha sınırlı kalması ve ilgili göstergenin de bu hafta yeniden yukarı yönlü bir ivme yakalaması önemli buluyoruz. Ek olarak, Platts endeksindeki haftalık artışla birlikte bu gelişmeleri operasyonel açıdan nötr olarak değerlendiriyoruz. Petkim Petrokimya için 12-aylık hedef fiyatımız 21,00 TL, önerimizi de TUT olarak sürdürüyoruz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 Endeksi'nin %13 üzerinde performans göstermiştir.

Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz.