HİSSE DEĞERLENDİRMESİ- Gedik Yatırım, PETKM için hedef fiyatını 26,13 TL ve "Endekse Paralel Getiri" olan tavsiyesini korudu

Petkim – Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi koruyoruz; son spread bozulması yükseliş potansiyelini sınırlıyor. Petkim için Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi ve 26,13 TL/hisse hedef fiyatımızı koruyoruz; hedef fiyatımız %23 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

Petkim, yeni açıklanmaya başlanan Petkim Spread'in 1Ç26'daki 325 ABD$/tondan 2Ç26'da 547 ABD$/tona yükselmesiyle güçlü bir çeyrek geçirirken, FAVÖK 3,42 milyar TL'ye ve FAVÖK marjı %9'a ulaştı. Bununla birlikte, Petkim Spread son gözlemimizde yaklaşık 270 ABD$/tona gerileyerek hem 2Ç26 ortalamasının hem de yönetimin 2Y26 için yaklaşık 409 ABD$/tonluk varsayımının belirgin şekilde altında kaldı.

Bu nedenle 2Ç26'daki güçlü marjların yapısal bir toparlanmanın başlangıcından ziyade döngüsel bir zirveyi temsil etmiş olabileceğini düşünüyoruz. Küresel petrokimya sektöründeki kalıcı kapasite fazlası, zayıf nihai talep ve Petkim'in yüksek borçluluğu değerleme üzerindeki temel baskı unsurları olmaya devam ediyor. STAR entegrasyonu ve daha uzun vadeli Petkim Master Plan stratejik açıdan yukarı yönlü potansiyel sunmakla birlikte, mevcut baz senaryomuzda Master Plan'dan herhangi bir değer katkısı öngörmüyoruz.

Petrokimya: Geçici Marj Toparlanması Yapısal Kapasite Fazlasını Çözmüyor Petrokimya sektörü 2026'ya özellikle Çin ve Orta Doğu'daki agresif kapasite artışları, zayıf nihai talep ve Avrupalı üreticilerin maliyet rekabetçiliği üzerindeki baskıdan kaynaklanan kalıcı yapısal sorunlarla girdi. Buna karşın petrokimya, gelecekteki petrol talebi büyümesinin başlıca yapısal kaynaklarından biri olmaya devam ediyor. IEA, polimer ve sentetik elyafların 2030'a kadar 18,4 milyon varil/gün petrol talebi yaratacağını ve 2026'dan itibaren küresel petrol talebindeki artışın ana kaynağının petrokimya olacağını öngörüyor.

Bu olumlu uzun vadeli talep görünümüne rağmen Avrupa; yüksek enerji ve hammadde maliyetleri, yaşlanan varlıklar ve ABD, Orta Doğu ve Asya'daki düşük maliyetli üreticilerden artan rekabet nedeniyle özellikle kırılgan kalıyor. Bu nedenle Avrupa'da kapasite rasyonalizasyonunun devam etmesi, avantajlı entegre üreticilerin ise pazar payı kazanmaya devam etmesi bekleniyor. Buna karşın petrokimya marjları 2Ç26'da güçlü bir toparlanma gösterdi. Avrupa'da etilen-nafta spreadi çeyreksel bazda yaklaşık %126 artarak 485 ABD$/tona yükselirken, daha geniş kapsamlı Platts petrokimya endeksi %33 arttı.

Polimer piyasaları da benzer bir seyir izledi; fiyatlar Mart-Nisan döneminde sıçradıktan sonra Mayıs'ta geriledi. Buna rağmen entegre PE ve PP marjları 2Ç26 boyunca çok yıllı zirvelerde kalırken, aromatik kârlılığı güçlü benzin harmanlama talebi ve olumlu ihracat ekonomisinden faydalandı. Son iyileşmeyi petrokimya temellerinde yapısal bir toparlanmanın göstergesi olmaktan ziyade döngüsel ve arz kaynaklı olarak değerlendiriyoruz. Kalıcı küresel kapasite fazlası ve zayıf nihai talep orta vadeli başlıca riskler olmaya devam ediyor. S&P Global de ticaret akışlarında kesintilerden kaynaklanan önemli değişimlere rağmen zayıf talebin 2Y26'da küresel olefin piyasalarını baskılamasını bekliyor.

Petkim İyileşen Spreadlerden Faydalanıyor, Ancak Yapısal Sorunlar Sürüyor Petkim açısından Avrupa petrokimya marjlarındaki iyileşme 2Ç26'da belirgin bir kâr toparlanmasına dönüştü. FAVÖK 3,38 milyar TL'ye, FAVÖK marjı %9'a ulaşırken; daha güçlü polimer, aromatik ve sıvı ürün marjları, daha iyi ticaret performansı ve STAR Rafinerisi entegrasyonundan devam eden faydalar bu performansı destekledi. Bununla birlikte 2Ç26 kârlılığının ileriye taşınması konusunda temkinliyiz; son dönemdeki güçlü marjlar büyük ölçüde arz kesintilerinden kaynaklanıyor. Yönetimin 2026 beklentileri de 2Y26'da fiyatlarda kademeli normalleşme varsayıyor; bu da olağanüstü 2Ç marj ortamının kalıcı olmayacağı yönündeki görüşümüzü destekliyor.

Öte yandan STAR Rafinerisi entegrasyonu, hammadde güvenliğinin artması ve ürün akışlarının optimizasyonu yoluyla Petkim'e önemli bir yapısal avantaj sağlıyor; çeşitlendirilmiş tedarik ve ticaret kabiliyetleri de piyasa kesintileri döneminde ek esneklik sunuyor. Bu nedenle Petkim'in Avrupa'da arzın sıkı olduğu dönemlerden orantısız şekilde faydalanmasını bekliyoruz. Ancak kalıcı bir kâr toparlanması için nihai olarak petrokimya talebinde iyileşme ve küresel kapasitenin daha fazla rasyonalize olması gerekiyor. 

Olgun Yurt İçi Pazara Rağmen Türkiye LPG Talebi Dirençli Türkiye LPG pazarı, geniş otogaz araç parkının desteğiyle olgun ve genel olarak istikrarlı yapısını koruyor. Haziran 2026 itibarıyla yaklaşık 5,25 milyon LPG'li araç kayıtlı olup bu rakam toplam binek araç parkının yaklaşık %30'una karşılık geliyor. Pazar 2026'nın ilk aylarında hafif daralsa da toplam talep daha döngüsel enerji ürünlerine kıyasla görece dirençli kalıyor.

Aygaz ise olgun pazara rağmen hem tüpgaz hem otogazda pazar payı kazanmaya ve daralan pazarda perakende hacimlerini artırmaya devam ediyor. Daha anlamlı büyüme fırsatı giderek Türkiye dışına kayıyor. United Aygaz, hızla büyüyen Bangladeş pazarında 1Y26'da satış hacmini belirgin şekilde artırdı (detaylar Aygaz bölümünde). Bu doğrultuda Türkiye LPG talebinin anlamlı yapısal hacim büyümesi sağlamaktan ziyade genel olarak yatay seyretmesini; Aygaz'ın pazar payı kazanımları, uluslararası ticaret faaliyetleri ve Bangladeş büyümesinin ise ilave büyümeyi giderek daha fazla desteklemesini bekliyoruz.

ForInvest Haber

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.