ANALİZ- Mavi 2.Çeyrek Finansal Sonuçları Değerlendirmesi (PhillipCapital)

MAVI, 2Ç26 finansallarında;

-yıllık bazda değişim göstermeyerek 12,55 milyar TL ciro,

-yıllık bazda %2 artışla 1,96 milyar TL FAVÖK ve

-yıllık bazda %14 azalışla 263 mn TL net kâr açıkladı.

Medyan konsensus 12,6 milyar TL ciro, 1,9 milyar TL FAVÖK ve 293 mn TL net kâr olması yönündeydi. Gerçekleşen sonuçlarda ciro ve FAVÖK beklentilere paralel açıklanırken, net kâr konsensusun %10 altında gerçekleşti.

İkinci çeyrekte tüketici harcamalarındaki temkinli görünüm ve devam eden makroekonomik belirsizlikler hazır giyim sektöründeki satışları olumsuz etkilemeye devam etti. Talepteki zayıf görünüme rağmen ciro yatay kalırken, üretim maliyetlerindeki ılımlı gerileme operasyonel kârlılığı destekledi. Bu doğrultuda, brüt kâr marjı yıllık bazda 2,5 puan artışla %52,8'e, FAVÖK marjı ise 0,4 puan artışla %15,6'ya yükseldi.

Operasyonel tarafta toplam perakende satış adetleri yıllık bazda %7,3, online satış adetleri ise yıllık %8 arttı. Uluslararası satışlar sabit kurla yıllık %3 büyürken, ABD operasyonu yıllık %24 ile daha güçlü bir büyüme kaydetti.

İkinci çeyrekte like-for-like (LFL) satışlar nominal bazda %31,3 artarken, reel bazda %0,6 geriledi. İşlem adedi (kesilen fatura sayısı) %3,5, reel sepet büyümesi ise %3,9 oldu.

Haziran 2026 itibarıyla şirketin Türkiye operasyonlarındaki mağaza sayısı 360 olarak gerçekleşti (2025: 360, 1Ç26: 357). Mağaza başına ortalama brüt satış alanı 559 m² oldu (2025: 547 m², 1Ç26: 553 m²). Eylül ortası itibarıyla ise 7 yeni mağaza açılışı, 5 mağaza kapanışı, 7 mağazada m² genişletmesi ve 19 mağaza yenilemesi gerçekleştirildi.

Görece güçlü operasyonel görünüm ve net finansman gelirlerindeki iyileşmeye rağmen net kâr, ağır vergi yükü nedeniyle baskı altında kaldı. Efektif vergi oranı geçen yılın aynı dönemindeki %6 seviyesinden bu çeyrekte %53'e yükselirken, söz konusu artışta yasal finansallarda enflasyon muhasebesi uygulamasının sona ermesi etkili oldu.

Şirket çeyreği 3,19 milyar TL net nakit pozisyonuyla kapattı (1Ç26: 4,06 mlr TL net nakit). Net nakitteki gerilemede dönem içerisinde gerçekleştirilen kâr payı ödemesi etkili olurken, şirketin borçsuz bilanço yapısını korumasını mevcut finansal ortamda önemli bir güç unsuru olarak değerlendiriyoruz.

Mavi, pay fiyat istikrarını desteklemek ve payların uzun vadeli değerine katkı sağlamak amacıyla 1 milyar TL kaynak ayırarak yeni bir pay geri alım programı başlatma kararı aldı. Programın azami süresi bir yıl olurken, geri alınan payların program sonunda nakit çıkışı gerektirmeyen sermaye azaltımı yoluyla iptal edilmesi planlanıyor.

3Ç26'ya ilişkin sinyallerde (TMS29 hariç) Ağustos ayında Türkiye perakende satışları %25, online satışlar %30 büyüdü. Eylül'ün ilk iki haftasında ise okula dönüş döneminin etkisiyle perakende satışlar %24 arttı.

Şirket 2026 yılı beklentilerini güncelledi. Buna göre, daha önce %5 ± %1 olarak belirlenen gelir büyümesi öngörüsü, düşük tek haneli daralma/yatay seyir aralığına çekildi. Türkiye'de 15 net yeni mağaza açılışı, 15 mağazada alan genişletme ve 30 mağazada yenileme ile Kuzey Amerika'da 6 yeni mağaza açılışı beklentilerinin tamamı korundu. FAVÖK marjı beklentisi %18 ± %0,5 seviyesinde tutulurken, net nakit pozisyonunun korunması ve yatırım harcamalarının konsolide gelirin yaklaşık %6'sı olması hedeflerinde değişiklik yapılmadı.

Şirket bugün 16:00'da 1Y26 sonuçlarına dair webcast düzenleyecek Hisse, 2026 yılı beklentilerimize göre 2,2x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedir. Efektif vergi oranındaki artışa bağlı olarak net kârdaki daralma kısa vadede hisse performansı üzerinde sınırlayıcı etki yaratabilir. Bununla birlikte, operasyonel sonuçların beklentilerle büyük ölçüde uyumlu olması, net nakit pozisyonu, operasyonel kâr marjlarında yıllık bazda görülen iyileşme ve 3Ç26'ya dair güçlü ilk sinyaller nedeniyle açıklanan sonuçları kısmen pozitif olarak değerlendiriyoruz.