ANALİZ- Uluslararası Piyasalar Günlük Bülten (Burgan Yatırım)

Uluslararası Piyasalar

Öne Çıkan Gelişmeler

Fed'in bugün vereceği karar, yalnızca olası bir faiz artırımından çok para politikasında yeni bir sıkılaşma döneminin başlayıp başlamayacağı açısından küresel piyasaların ana başlığını oluşturuyor. Son enflasyon verilerinin beklentileri aşması ve enerji fiyatlarının yüksek seyretmesi, piyasada 25 baz puanlık artış beklentisini güçlendirirken, tahvil yatırımcılarının kısa pozisyonlarını artırması karar sonrasında da uzun vadeli faizlerde yukarı yönlü baskının sürebileceğine yönelik hazırlığın devam ettiğini gösteriyor. Fed'in önündeki sorun, enflasyona karşı güvenilirliği yeniden güçlendirirken finansman koşullarında gereğinden sert bir sıkılaşmaya yol açmamak olacak. Yapay zeka cephesinde ise son günlerde şirket yöneticileri arasında başlayan güvenlik tartışması Washington'a taşındı. Trump yönetiminin Anthropic ile temasını sürdürmesi, OpenAI, Anthropic ve Google DeepMind'ın güvenlik konusunda ortak çalışma arayışına girmesi ve Meta'nın daha farklı bir yaklaşım benimsemesi, sektörün geliştirme hızından çok güvenlik standartlarının kim tarafından ve nasıl belirleneceği konusunda ayrıştığını gösteriyor. ABD'de kripto piyasasına ilişkin Clarity Act'in Senato'da ilerleyememesi de teknoloji politikası tarafındaki bir başka belirsizlik yarattı. Tasarının gerekli desteği bulamaması, dijital varlıklar için kapsamlı federal düzenleme beklentisini öteledi ve sektör açısından düzenleyici çerçevenin kısa vadede mevcut kurumların kararlarına bağlı kalacağını gösterdi.

Fiyatlamalar

Dolar endeksi Fed kararı öncesinde faiz artışı beklentilerinin güçlü kalması ve ABD tahvil getirilerindeki yükselişin desteğiyle %0,15 artarak günü 99,61 seviyesinden tamamladı. USD/JPY %0,47 yükselişle 155,03 seviyesine çıkarken, Japonya Merkez Bankası'ndan sıkılaşma beklentisine rağmen ABD-Japonya faiz farkının dolar lehine kalması yen üzerindeki baskıyı artırdı. EUR/USD %0,04 düşüşle 1,1543 seviyesine gerilerken, EUR/GBP %0,11 yükselişle 0,8564 seviyesinden kapandı. ABD 10 yıllık Hazine tahvil faizi %0,16 artışla %5,00 seviyesine yükseldi. Gün içinde %5,04 ile 2007'den bu yana en yüksek seviyesini gören getirilerde, Fed'in bugün 25 baz puanlık faiz artırımına gideceği beklentisinin yanı sıra yüksek petrol fiyatları, artan tahvil arzı ve ABD'nin mali görünümüne ilişkin endişeler etkili oldu. 20 yıllık tahvil ihalesine gelen zayıf talep de uzun vadeli faizlerdeki baskıyı güçlendirdi. Dolar ve faizlerin birlikte yükselmesi değerli metalleri baskılarken, ons altın paylaştığın seriye göre %1,15 düşüşle 4.299 dolara, gümüş %1,39 gerileyerek 63,48 dolara indi. Fed'in faiz artıracağı beklentisinin güçlenmesi, faiz getirisi olmayan değerli metaller açısından jeopolitik risklerin sağladığı desteğin önüne geçti. Brent petrol %1,88 yükselişle 109,73 dolardan günü tamamladı. Hürmüz ve Suudi Arabistan'ın enerji altyapısına yönelik risklerin devam etmesi arz endişelerini canlı tutarken, petrolün 110 dolar sınırında kalması Fed öncesinde enflasyon fiyatlamasını da destekledi. ABD hisse piyasalarında S&P 500 %0,45, Nasdaq 100 ise %0,65 geriledi. Satışların yaklaşık 350 S&P 500 şirketine yayılması baskının yalnızca birkaç büyük teknoloji hissesiyle sınırlı olmadığını gösterirken, Nasdaq'ın daha zayıf performansında %5'e ulaşan tahvil faizinin büyüme hisselerinin değerlemeleri üzerindeki baskısı ve yapay zeka sektörüne ilişkin belirsizliğin sürmesi etkili oldu.

Ekonomik Takvim

Bugün küresel piyasalarda ana gündem Fed'in faiz kararı olacak. Avrupa tarafında Euro Bölgesi sanayi üretimi ile İngiltere tüketici enflasyonu verisi izlenecek. Bilanço tarafında Lennar Corp. finansalları öne çıkarken, Fed Başkanı Kevin Warsh'ın karar sonrası mesajları günün en önemli fiyatlama başlıklarından biri olacak.

Küresel döviz piyasalarında yüksek petrol fiyatlarının ABD tahvil faizlerini yukarı taşıması ve Fed'in faiz artırımı gideceği beklentisinin güçlenmesiyle doların değer kazandığını gördük. Dolar Endeksi %0,15-0,16 yükselerek 99,63-99,65 bölgesine gelirken, EUR/USD %0,1 düşüşle 1,1541'e, GBP/USD %0,2 kayıpla 1,3477'ye geriledi. Piyasaların bugün Fed'den 25 baz puanlık artırıma yaklaşık %95 olasılık vermesi ve ABD 10 yıllık faizinin %5'i aşması dolar lehine fiyatlamayı destekledi.

Yen tarafında ise yaklaşan BOJ toplantısına rağmen doların faiz avantajının ağır bastığını ve USD/JPY'nin %0,5 yükselerek 155,11'e, gün içinde 155 seviyesinin üzerine çıktığını izledik. Piyasa BOJ'dan 25 baz puanlık artış beklemeye devam ederken, yenin son haftalardaki güçlü rallisinin ardından kâr satışları öne çıktı. Genel olarak Fed kararının kendisinin büyük ölçüde fiyatlandığını, doların bundan sonraki yönü açısından Warsh'ın Aralık ve sonrasındaki faiz patikasına ilişkin mesajlarının daha belirleyici olacağını düşünüyoruz.

Tahvil piyasalarında enerji kaynaklı enflasyon endişeleri, şahinleşen merkez bankası beklentileri ve kamu borçluluğuna ilişkin kaygılarla küresel satış dalgasının devam ettiğini gördük. ABD 10 yıllık tahvil faizi %5,041 ile 2007'den bu yana en yüksek seviyesine çıkarken, G7 ülkelerinin ortalama 10 yıllık faizi %4,285 ile 2008'den bu yana zirveye ulaştı. Almanya 10 yıllığı %3,56 ile 2009'dan, İngiltere 10 yıllığı yaklaşık %5,45 ile 2007'den bu yana en yüksek seviyelerde seyrederken Japonya 10 yıllık faizi de %3'ün üzerine çıkarak yaklaşık 30 yılın zirvesini gördü. Brent'in 100 doların üzerinde kalmasının enflasyon beklentilerini beslemesiyle Fed'in yanı sıra BOJ ve ECB'ye yönelik sıkılaşma beklentilerinin küresel tahvil faizlerindeki yükselişi desteklediğini değerlendiriyoruz.

Emtia tarafında Orta Doğu kaynaklı arz endişelerinin petrolü desteklerken, bunun yarattığı faiz ve dolar fiyatlaması değerli metaller üzerinde baskı oluşturdu. Husilerin Suudi Arabistan'a yönelik yeni saldırıları, Yanbu Limanı'nda petrol yüklemelerinin durması ve Libya'da üç petrol sahasının faaliyetlerini askıya almasıyla Brent 108 doların üzerinde seyretti. Buna karşılık yükselen petrolün Fed beklentilerini şahinleştirmesi ve ABD tahvil faizlerini artırmasıyla spot altın %0,1 düşüşle 4.293 dolar, ABD altın vadeli kontratları %0,4 kayıpla 4.332,8 dolar seviyesine gerilerken, gümüş %0,3 yükselişle 63,41 dolar oldu. Kısa vadede emtia fiyatlamalarının merkezinde Orta Doğu'daki arz kesintilerinin süresi ile Fed'in petrol kaynaklı ikinci tur enflasyon riskine vereceği tepkinin kalacağını düşünüyoruz.

Fed'in Eylül toplantısına Orta Doğu'daki jeopolitik risklerin arttığı, Brent petrolün 100 doların üzerine çıktığı ve küresel tahvil faizlerinin yükseldiği bir ortamda giriyoruz. Güçlü Ağustos verileri Fed üzerindeki sıkılaşma baskısını artırırken, tarım dışı istihdamın 162 bin kişi artması ve yıllık TÜFE'nin %3,4'te kalması ekonominin ve fiyat baskılarının dirençli olduğuna işaret ediyor. Özellikle aylık TÜFE'nin %0,4, çekirdek TÜFE'nin %0,3 artmasını ve enerji fiyatlarındaki yükselişi enflasyon açısından önemli buluyoruz. Bu görünüm altında piyasalarda faiz artırım olasılığının %90'a yaklaştığını ve tartışmanın artık Eylül'de artırım yapılıp yapılmayacağından ziyade, bu adımın yeni bir sıkılaşma döngüsünün başlangıcı olup olmayacağına kaydığını düşünüyoruz.

Baz senaryomuz Fed'in 25 baz puanlık artışla politika faizini %3,75-%4,00 aralığına yükseltmesi ve ardından veri bağımlı ancak şahin tarafa yakın bir bekleme sürecine geçmesi. Kararın kendisinden çok nokta grafikte 2026 yıl sonu faiz beklentisi, oy dağılımı ve Warsh'ın ilave artırımlara ilişkin mesajlarının piyasalara yön vermesini bekliyoruz. Petrolün yüksek kalması ve ABD ekonomisinin direncini koruması halinde Fed'in ek sıkılaşmaya açık kapı bırakacağını düşünüyoruz. Bu senaryoda ilk tepkinin dolar ve ABD tahvil faizlerinde yukarı, riskli varlıklarda aşağı yönlü olmasını, güçlü dolar ve yüksek reel faizlerin altını baskılarken jeopolitik risklerin bu etkiyi kısmen dengelemesini bekliyoruz.

USD/JPY'de 155-157 bölgesi altında yen lehine görünümü korumakla birlikte, şahin Fed ve yüksek petrol fiyatlarının JPY'deki değer kazancını sınırlayabileceğini düşünüyoruz. Eurodaki geri çekilmeleri normal karşılıyor, 1,1350-1,1450 bölgesini yıl için dip adayı olarak görerek düşüşlerde euroya geçişleri değerlendiriyoruz ancak Fed'in beklenenden daha şahin bir patikaya yönelmesi aşağı yönlü riskleri artırıyor.

Küresel tahvil satışlarının risk iştahını baskılamaya devam etmesini, petrol 100 doların altına kalıcı şekilde gerilemedikçe ABD faizlerinde yukarı yönlü görünümün korunmasını bekliyoruz. ABD 10 yıllık faizinin %5 üzerinde kalıcı olması satışların sertleşme riskini artırırken, Fed kararı sonrasında bu seviyeyi yakından izleyeceğiz. Değerli metallerde dip adaylarımız ons altında 4.000 dolar, gümüşte 55-57 dolar bölgesi olmaya devam ediyor. Kısa vadede yeni girişlerde temkinli kalıyor, teknik görünüm yeniden pozitife döndüğünde alım yönlü stratejileri değerlendirmeyi planlıyoruz.

ABD hisse senedi piyasaları - Bugün piyasayı okuyabilmek için Fed'in 25 baz puan artırıp artırmayacağından çok, karar sonrasında 10 yıllık tahvil faizinin nerede dengeleneceğine bakmak gerektiğini düşünüyoruz. Son günlerde faizlerin %5 seviyesine yerleşmesi, hisse piyasasının özellikle yüksek değerlemeli bölümünde hareket alanını ciddi biçimde daralttı. Buna rağmen S&P 500'de henüz tahvil piyasasındaki kadar sert bir bozulma oluşmaması önemli. Şirket karları güçlü kaldığı ve yapay zeka yatırımları gelir büyümesini desteklediği sürece yatırımcılar yüksek faiz ortamını bir noktaya kadar tolere ediyor. Ancak bu dengenin sınırına yaklaşıyoruz. Fed bugün 25 baz puanlık artışın ardından ilave sıkılaşma konusunda temkinli davranırsa, son haftalarda tahvillerde biriken kısa pozisyonların kapanmasıyla faizlerde geri çekilme görebiliriz. Böyle bir hareket özellikle Nasdaq ve son iki günde baskı altında kalan büyüme hisseleri açısından rahatlama yaratabilir. Tersi senaryoda, güncellenen tahminlerin yıl sonuna kadar bir artışı daha mümkün göstermesi ve Kevin Warsh'ın enflasyona karşı sert bir ton kullanması halinde %5 seviyesinin 10 yıllık faiz için tavan değil yeni bir taban haline gelme riski doğar. O noktada mesele artık yalnızca teknoloji hisselerinin pahalı olması değil, %5'in üzerinde risksiz getiri bulunan bir ortamda yatırımcının hangi şirket için yüksek çarpan ödemeye devam edeceği olur. Petrolün 110 dolara yakın seyretmesi de Fed'in elini zorlaştırıyor. Enerji maliyetleri aşağı gelmedikçe faizlerde hızlı bir normalleşme beklemek güç. Bugünkü karar sonrasında ilk bakacağımız yer bu nedenle endeksin kendisinden çok uzun vadeli faiz ile Nasdaq arasındaki ilişki olacak.

Son iki seansta yarı iletkenlerde görülen sert satış, yapay zeka temasının ortadan kalktığını değil, yatırımcıların aynı hikaye içindeki şirketlere farklı fiyat biçmeye başladığını gösteriyor. Nvidia, AMD ve Broadcom'daki düşüşün arkasında yapay zeka geliştirme hızına ilişkin tartışmalar bulunsa da büyük veri merkezi müşterilerinin yatırım bütçelerinde henüz somut bir geri çekilme görmüyoruz. Nvidia için temel sorun talebin bugün zayıflaması değil, beklentinin zaten son derece yüksek olması. Böyle bir değerlemede yatırım harcamalarının yalnızca bir miktar yavaşlaması bile hisse üzerinde ciddi baskı yaratabiliyor. AMD'yi farklı bir noktada görüyoruz. Şirket henüz Nvidia ölçeğine ulaşmadığı için veri merkezi tarafında pazar payı kazanımı devam ettiği sürece daha uzun bir büyüme alanına sahip. Broadcom ise müşteriye özel çip ve ağ altyapısı sayesinde yalnızca yeni modellerin eğitilmesine bağlı bir gelir yapısına sahip değil. Yapay zeka harcamalarının zaman içinde model eğitiminden mevcut uygulamaların kullanımına kayması halinde ağ kapasitesi ve müşteriye özel işlemci talebi önemini koruyabilir. Microsoft ve Oracle'da ise başka bir avantaj görüyoruz. Her iki şirket de yapay zeka yatırımlarını mevcut kurumsal müşterileri üzerinden doğrudan gelir büyümesine bağlayabiliyor. Oracle'ın son bilançosunda bulut altyapısındaki güçlü büyüme bu açıdan önemliydi. Bugün takip edeceğimiz Lennar bilançosu ise tamamen farklı bir noktadan bilgi verecek. Mortgage faizlerinin yüksek kaldığı bir dönemde siparişlerin korunması tek başına yeterli değil. Talebi desteklemek için verilen teşviklerin ve fiyat indirimlerinin marjları ne kadar aşındırdığına bakmak gerekiyor. Lennar'dan gelecek rakamlar, %5 civarındaki uzun vadeli tahvil faizinin reel ekonomiye ne ölçüde geçtiğini görmek açısından teknoloji bilançolarından bile daha anlamlı olabilir.

Mevcut piyasa koşullarında Fed kararının hemen öncesinde son iki günlük düşüşün ardından geniş tabanlı biçimde pozisyon artırmayı uygun bulmuyoruz. Yapay zeka altyapısına ilişkin uzun vadeli görüşümüz bozulmuş değil ancak giriş seviyelerinin önemi birkaç ay öncesine göre belirgin biçimde arttı. AMD'de veri merkezi pay kazanımı devam ettiği sürece mevcut seviyeleri ve daha aşağı geri çekilmeleri olumlu değerlendiriyoruz. Broadcom'da müşteriye özel çip ve ağ işinin sağladığı çeşitliliği güçlü buluyor ve mevcut pozisyonların taşınmasını daha rahat değerlendiriyoruz. Nvidia'da ise piyasanın şirkete biçtiği büyüme beklentisi çok yüksek olduğu için tek günlük veya birkaç günlük sert düşüşün ardından hemen ağırlık artırmayı tercih etmiyoruz. Microsoft gibi yüksek serbest nakit akışı üreten, bilançosu güçlü ve yapay zeka harcamalarını mevcut ürünlerine gelir artışı olarak yansıtabilen şirketler mevcut faiz ortamında daha dayanıklı bir profil sunuyor. Oracle'da son bilanço temel görünümü belirgin biçimde iyileştirdi ancak güçlü sonuçların ardından yeni giriş için fiyatı daha fazla önemsiyoruz. Lennar ve konut üreticilerinde ise faiz tarafında net bir rahatlama görmeden yeni pozisyon oluşturmayı tercih etmiyoruz. Fed'den sınırlı bir artış ve devamına ilişkin daha yumuşak bir mesaj gelirse, ilk etapta güçlü bilançosu ve görünür büyümesi bulunan büyük ölçekli teknoloji şirketlerinde seçici eklemeler düşünülebilir. 10 yıllık faiz %5'in üzerinde kalıcı hale gelir ve piyasa %5,25 bölgesini tartışmaya başlarsa, kaliteli şirketleri taşımaya devam ederken yeni alımlar için daha aşağı seviyeleri bekleriz. Böyle bir ortamda yalnızca güçlü büyüme değil, bu büyümenin ne kadar nakit ürettiği portföy seçiminde temel kriter haline gelmesini bekleriz.